券商评级：调整已至尽头 22股逢低建仓待飙涨

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　　　　歌华有线:费用占比下滑至业绩出现拐点,期待增值服务

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张燕 日期：2014-04-18

　　业绩简评

　　歌华有线2013年实现营业收入22.49亿,同比增长2.16%,实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿,同比增长27%,EPS为0.355元。

　　经营分析

　　费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期:(1)13年有线收视费收入10.84亿,占总营收比48%,同比增长6.8%,保持平稳,主要依靠用户数量增加,有线电视用户达到524万,较去年同期增加24万,其中高清交互数字电视用户达到382万,较去年同期增加72万,单用户ARPU值仍维持在18元/月;(2)信息业务收入5.16亿,占比23%,同比增加11%,13年新增宽带用户4.4万,总用户达到23.8万;(3)工程建设收入1.89亿,同比下滑34%,拉低整体营业收入增速;(4)折旧费用10.71亿,和去年基本持平,占收入比下滑至47.6%(12年48.5%),同时业务运行成本占收入比下滑至16.79%(19.44%),使得整体毛利率上升近3个百分点,投资收益3374万,主要系处置富邦歌华所致,费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期。

　　14-15年折旧摊销费用将大幅下滑,业绩增长确定,一季报已预增50%:公司05年开始进行模转数,09年双向网改,至13年已有73%用户完成改造,后续资本开支将逐年减少,资本开支中的机顶盒5年摊销,双向网改10年摊销,13年年初在简报中我们就提到经过测算,13年为折旧费用最高点,占比略微下滑,14-15年折旧费用将大幅下滑,毛利率迅速回升,业绩增长确定,一季报预增50%已得到证明。

　　增值业务提升ARPU值是关键,已开始积极对外合作:(1)虽14-15年公司业绩确定性高增长,但主要是来自折旧费用下滑,13年收入增速仅2%,不能证明双向网改后增值业务带动基本面向上;(2)但14年以来公司已开始积极对外合作,1月21、1月27日、4月17日分别与四达时代、北京邮政、永新视博签署战略合作协议发展电视增值业务,值得关注。

　　盈利调整及投资建议

　　预计2014-16年EPS分别为0.45、0.55、0.62元,当前股价对应14-16年PE分别为20/17/15倍,在传媒板块估值相对偏低;因收入还未出现拐点,暂维持“增持”评级,但提示在业绩增长确定,公司积极对外合作的背景下,有望带来股价机会,可少量布局。