券商评级：调整已至尽头 22股逢低建仓待飙涨

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　　　　中国联通:仍为我们的首选

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2014-04-18

　　一季度OTT 侵蚀加剧.

　　根据信息产业部的统计数据,2014 年1-2 月移动语音分钟的增速放缓至2.2%,而2013 年和2012 年增速为5.0%和12.4%。短信业务相比去年同期缩减19.7%, 2013 年和2012 年1 至2 月短信业务量同比增速分别为-0.6%和2.1%。我们认为行业增长较为疲弱或对中国联通的营业收入构成压力。

　　维持强劲盈利增长.

　　根据联通公布的1 季报, 11.9%的同比营收增速弱于预期。主要由于1)短信互联互通费用由Rmb0.03/分钟降至Rmb0.01/分钟;2)春节期间手机流量套餐的推广;3)2G 收入同比下降14%, 反映了行业的OTT 侵蚀。 另外,EBITDA 同比增18.6%,EBITDA 利润率同比上升2.1 个百分点, 净利润同比大幅增长73.7%, 我们认为主要原因有:1)互联互通费用的降低;2)对销售和营销成本的控制。我们估计一季度一半的净利润增长将来自于互联互通费的降低,另一半将来自于3G 业务的增长。

　　两个重要的催化剂.

　　我们预计二季度联通将继续强劲增长。另外,我们认为中国政府将于2014 年5 月向中国联通发放FDD-LTE 牌照。 有新闻报道称营改增将于2014 年6 月1日开始实施,而我们估计,若排除营改增的影响,联通2014 年盈利增速或达到40-50%。由于营改增, 我们目前预计联通2014 年净利润增速为16.9%。

　　估值:重申“买入”;仍为我们的首选.

　　联通是我们看好的电信运营商。我们认为联通将获益于4G 技术升级。FDDLTE牌照的发放或股价的催化剂。由DCF 我们的目标价Rmb3.9(加权平均资本成本10.1%,永续增长率2%)