券商评级：调整已至尽头 22股逢低建仓待飙涨

手机免费访问 www.cnfol.com2014年04月18日 14:51 中金在线/股票编辑部　查看评论

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　　　　美克股份:内销毛利率创历史新高,盈利能力明显改善

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2014-04-18

　　业绩符合预期,13Q4 单季毛利率创历史新高。公司2013 年实现销售收入26.75亿元,同比增长1.7%;(归属于上市公司股东的)净利润1.72 亿元,同比增长730.6%,合EPS 0.27 元,符合前期业绩快报预告。经营活动产生的现金流量净额为3.16 亿元,同比增长53.8%。其中第四季度收入7.68 亿元,同比下滑3.7%;单季度毛利率大幅提升至59.3%,创历史新高;净利润5157.73 万元,同比增长310.5%;单季度毛利率创历史新高。年报分配预案为每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

　　内销:家居产业链一体化战略全面落地,进一步推升毛利水平。1)收入:13年美克美家致力于优化内部流程管理及品牌定位,13 年内销收入增长12.9%;因产能限制,下半年送货周期延长,真实终端销售增速高于报表增速(13 年底预收款项为3.85 亿元)。13 年公司对门店进行优化调整,新增8 家,关闭13 家门店,到年底共有门店82 家。同时优化人员配置,实现人均销售31%的增长,人均效益明显改善。2)毛利率:13 年公司加强门店折扣控制力度,大幅提升坪效水平,同时通过成立战略采购中心,构建原材料成本优势,将13H2毛利率水平大幅推升至73.3%,创历史新高(vs 13H1 66.8%),将公司长期积淀的品牌力有效转化为盈利能力。内销收入稳步增长加之毛利率大幅提升,体现公司“提高增长质量-向管理要红利”的战略转变逐步兑现。

　　批发:Schnadig 和Art 克服双重不利因素,积极调整产品结构;OEM:继续萎缩。在美国市场疲软及内部产能受限的双重压力影响下,13 年公司批发业务收入仅下滑1.6%,同时Schnadig 及Art 积极调整产品结构,加大新产品开发力度,使13H2 业务毛利率回升至31.9%。14 年,公司计划将继续通过产品结构调整以及全球供应资源开发,进一步提升毛利空间。为优先保证美克美家业务产能,公司主动降低OEM 占比(13 年15.9% vs 12 年21.3%),13 年OEM收入同比下降23.8%。

　　公司转型升级战略逐步验证,建议买入。自13 年中期以来,公司管理和经营拐点向上,盈利水平不断攀升,公司战略转型得到持续验证。14 年,公司计划通过大规模FA(自动化生产)项目缓解产能瓶颈,全年收入目标29.55 亿元,同比增长10%以上,同时公司将以产品设计和品类创新为核心,不断优化产品结构,向内销及批发业务倾斜,进一步提升盈利水平。内销开店方面,公司计划14 年新开店26 家,预计新增销售面积3.5 万平方米,而子品牌经销商招商也进展顺利。公司前期股权激励方案以13 年为基数,14-15 年分别同比增长25%和57%(均为扣非归母净利润指标)。我们维持14-15 年0.33 元和0.42 元的盈利预测,目前股价(6.28 元)对应14-15 年PE 分别为19.0 倍和15.0 倍,近期地产担忧压制公司估值,目前处于偏低水平,建议买入。

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