银行发行优先股抢先落地 10股有望成摇钱树

　　招商银行：增长平稳，负债成本优势突出

　　招商银行 600036

　　研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2014-04-02

　　营收持续平稳增长，负债业务优势突出。招商银行2013年实现营业收入1326亿元，归属于母公司股东的净利润517亿元。公司2013年四季度总资产环比增长75%，全年规模增长18%，资产结构有所调整，全年存贷款分别增长9.6%/15.3%，同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向“两小”倾斜，“两小”贷款余额合计6155亿元，比年初增加2379亿元，增幅63%，小微企业贷款余额为同比增长78%，小微企业贷款占零售贷款比重达到40%，较年初提高14%。

　　净息差环比下降1BP至2.82%。公司四季度贷款收益率为6.1%，与年中持平；存款成本率为1.88%，较中期上升3BP，利率市场化导致的金融脱媒和同业存款占比增加对负债成本产生了一定影响，但公司负债成本优势依旧突出。受生息资产规模扩张影响，公司净利息收入季度环比增加了4.8%。预计2014年，公司NIM将继续平稳收窄。

　　中间业务保持良好增长态势，手续费及佣金收入年增速48%。公司四季度手续费及佣金收入环比基本持平。全年公司实现非利息净收入337亿元，手续费及佣金收入增加95亿元，增幅48%，位居股份制银行之首。使得非息收入占比增长了3.36%至25.41%，显示了公司多元化结构将为中间收入的增长带来内生动力。公司在托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费、财务顾问费及代理服务手续费的持续增长。2014年，我们预计随着公司多元化战略的转移，中间业务收费水平仍能保持较高增速。

　　不良双升，预计维持与行业同等增速。公司2013年不良贷款余额为183亿元，不良率0.83%，环比三季度分别上升12亿、4BP，上升速度有所放缓。公司年末拨备覆盖率266%，环比分别下降15%，拨贷比2.22%，环比基本持平，信用成本0.5%。不良贷款增量77%集中在制造业、批发和零售业两个行业，未来随着经济下行风险的加大，公司不良贷款生成存在一定压力，信用成本将维持在此等水平。

　　盈利预测与投资评级。公司收入增长相对平稳，非存贷款类业务扩张较快，资产质量仍然承压，配股后资本/一级资本充足率分别为11.14%、9.3%，相对较好但资本消耗有所提速。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元，对应PE4.2、3.7、3.4倍，给予“增持”评级。

　　风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

　　浦发银行：改革创新将有效提升估值水平

　　浦发银行 600000

　　研究机构：长江证券分析师：刘俊 撰写日期：2014-03-24

　　事件描述

　　浦发银行2013 年共实现归属母公司净利润409.22 亿元，同比增长19.7%。总资产和总负债分别较年初增长17%和17.1%；年化ROE 为21.43%，较年初提高48BP；不良贷款率为0.74%，环比提升5BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.58%和10.97%；拨备覆盖率为331.02%，较年初下降68.8个百分点。

　　事件评论

　　量价齐升，经营稳健拨备计提充分。从四季度单季来看，生息资产稳定扩张2.89%，其中贷款环比增长2.4%，同业资产增长15.5%。由于资产结构的持续优化，公司单季净息差环比回升12 个BP 至2.67%，量价齐升使公司四季度净利息收入单季环比增加9.89%。非标资产下滑导致融资类中间收入下降，手续费单季环比下滑1.18%。由于各主营业务增长良好，四季度公司拨备计提力度明显增加，单季计提拨备47.82 亿元，较三季度增加10.33 亿元，2013 年拨备前净利润增速为26.57%。

　　四季度风险偏好有所降低。资产久期明显缩短，表现为同业存放规模提高901 亿和应收款项减少365 亿。手续费收入环比下降也是由于非标规模收缩使得融资类中收下滑。年末公司非标资产规模5163.26 亿元，增速有所放缓。

　　主动负债意愿低，存款增速放缓。期末浦发存款余额2.42 万亿，同比增长13.37%，增速下滑2.81 个百分点。四季度定期存款环比减少395 亿，保证金等其他存款减少323 亿，由于受到利率较高及资本充足率约束，公司主动负债意愿不强。受存款增速放缓影响，公司年末存贷比为73.05%，较年初提高0.68 个百分点。

　　不良贷款增速放缓，风险可控。年末不良贷款130.61 亿，不良率0.74%，环比分别增加11.83 亿和5BP。逾期贷款率为1.3%，净不良生成率0.43%，较年中提高8BP 和2BP，增速较缓。拨备覆盖率331%，安全垫厚实。

　　投资建议：公司经营稳健，资产质量未明显受长三角区域性及行业性影响，基本面无明显瑕疵。同时身兼优先股、国企改革、自贸区、NFC 等概念，虽短期业绩贡献不明显，但考虑到14/15 年EPS 为2.49/2.76 元，对应PE3.64/3.27，PB0.72/0.63 倍低于行业的估值水平，维持“推荐”评级。