银行发行优先股抢先落地 10股有望成摇钱树

　　民生银行：业绩增速低于预期，资产质量下行压力较大

　　民生银行 600016

　　研究机构：华泰证券分析师：许国玉，赵永清 撰写日期：2014-04-02

　　业绩增速低于预期，但收入结构持续优化。公司全年实现归属于母公司股东净利润422.78亿元，同比增长12.55%，业绩增速低于我们的预期，主要原因在于生息资产2013年同比增速为-0.50%，其中由于面临同业业务监管的不确定性，无论是对同业负债征收准备金，还是对同业资产计提风险准备和提高风险权重，公司2013年同业资产增速为-26.84%，而2012年的读数高达155.14%；但是收入结构进一步优化，2013年实现手续费和佣金净收入299.56亿元，同比增长45.96%，占营业收入比重达25.85%，同比提高5.95个百分点，金额和占比位居股份制银行中第一。

　　净息差同比下降，2014年息差下行压力仍然较大。2013年付息负债的成本率高达3.42%，同比提高了38BP，使得净息差水平从2012年的2.93%下滑至2013年的2.69%；我们判断2014年净息差下行的压力仍然较大，主要原因在于：(1)虽然目前小微业务继续保持领先优势(截至报告期末小微企业贷款余额4047.22亿元，比上年末增长27.69%，是整体贷款余额增速(13.70%)的两倍；小微客户总数达到190.49万户，比上年末增长91.97%)，但是小微企业是目前所有银行转型攻占的对象，竞争程度将较以前更为激烈；(2)目前民生银行直销银行推出“如意宝”货币基金账户，客户在签约“如意宝”后卡内活期存款余额将自动买入该账户，由于能够拉低存款成本的重要指标就是活期存款占总存款的比例，因此随着互联网金融的冲击和利率市场化的进一步推进，预计付息负债的成本将进一步提升。

　　资产质量下行压力较大，2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期。报告期末不良贷款余额为134.04亿元，比上年末增加28.81亿元；不良贷款率0.85%，比上年末上升0.09个百分点；如果将不良核销的40.49亿元计算在内，2013年公司不良形成率升至0.50%；从不良贷款结构看，主要集中在制造业、批发和零售业以及交运行业；随着不良率提升，2013年拨备计提的力度却相对较弱，显示公司缓提拨备以反哺利润；从指标来看，拨备覆盖率从2012年末的314.53%下滑至259.74%；拨贷比也降至2.21%的水平。进一步来看，2013年末逾期贷款余额273.21亿元，比年初增加83.97亿元；逾期贷款与不良贷款余额的比例高达203.83%，但是由于90天之内的逾期贷款占比达61.76%(90天以内的逾期贷款，随着时间的推移，要么上升为正常贷款，要么下沉为不良贷款)，因此2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期，我们判断由于公司保证贷款的逾期贷款占整个贷款余额的比例高达0.63%，因此公司未来贷款五级分类下行存较大压力。

　　维持“增持”评级。(1)公司发展战略清晰，业务重点符合银行业转型方向，事业部打造全产业链和供应链金融服务模式，大投行模式初显，有利于锁定风险；(2)分行转型围绕小微金融和小区金融，以“两小金融”为主体的零售发展战略全面铺开，同时辅以客户为中心的流程银行的再造，经营效率将进一步提升；预计2014年业绩增速在10%左右，维持“增持”评级。

　　兴业银行：拨备压力解除，规模扩张或趋缓

　　兴业银行 601166

　　研究机构：兴业证券分析师：吴畏，傅慧芳 撰写日期：2014-04-03

　　投资要点

　　事件：

　　兴业银行今日公布2013年年报，全年实现营业收入1,092.9亿元，同比增长24.7%，其中利息净收入858.5亿元，同比增长18.9%，归属母公司净利润412.1亿元，同比增长18.7%，每股收益2.16元。期末公司总资产36,774亿元，比年初增长13.1%，生息资产35,668亿元，比年初增长12.8%，总负债34,763亿元，比年初增长12.9%，付息负债34,139亿元，比年初增长12.7%，净资产2,012亿元，比年初增长17.9%，每股净资产10.49元。(详见数据列表第一部分：年报概述)

　　点评：

　　兴业银行的业绩略低于市场预期，主要原因是四季度大幅提升拨贷比至2.68(+30bps)带来单季度利润负增长。全年来看主要的利润驱动因素来自平均生息资产规模增长29%，以及中间业务收入增长59%。尽管债券投资收益给增长带来一定压力，但资产结构中高收益资产配置权重的提升，以及非息收入继续大幅增长的拉动，使得公司拨备前利润仍维持较高的水平。公司年内通过积极的拨备计提(信用成本1.22%)提前达到监管要求，未来在这一项目上具有的平滑空间进一步提升。尽管不良继续上行(0.78%，+34bps)，但我们倾向于认为维持一个合理的不良绝对水平有助于经营中资产利用效率的提升。

　　我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至2.45元和2.75元，预计2014年底每股净资产为12.44元(不考虑分红、再融资，考虑送配)，对应的2014年和2015年PE分别为3.9和3.5倍，对应2014年底的PB为0.77倍。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累，以及持续的金融创新精神，我们对公司持续地超预期业绩表现维持乐观的态度。同业资产短期的监管压力确实压制了公司估值溢价预期，但兴业银行必将用持续的业绩增长证明其创新之路的决心，对市场导向的标的同样持有积极的态度，短期则仍然提示同业监管对经营和估值的负面影响。