银行发行优先股抢先落地 10股有望成摇钱树

　　建设银行：贷存比可能限制2014年贷款增速

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　　研究机构：中金公司 分析师：黄洁，毛军华 撰写日期：2014-04-02

　　2013 年净利润符合预期

　　建设银行公布2013 年业绩，全年归属于股东净利润2,147 亿元，同比增长11.1%，符合我们及市场预期。2013 年每股现金分红0.3元，分红比例为34.9%。

　　发展趋势2013 年贷存比同比上升4 个百分点至70.3%，2014 年贷款增速可能受限。去年末贷存比历史上第一次突破70%，接近75%的监管红线，今年的贷款规模可能将受此限制，增长趋缓。

　　四季度日均余额净息差环比上升12bp 至2.85%，上升幅度基本与同业类似(其他国有银行平均上升10bp)。资产端，下半年日均余额生息资产环比上升9bp，主要依赖同业和投资项拉动(分别上升51bp/17bp)。负债端，同期日均余额存款成本下降3bp.

　　资产质量压力无缓解，不良净形成率趋势劣于国有银行，与股份制银行平均水平相当。四季度不良净形成率环比上升35bp 至0.56%，高于其他国有银行的平均下降4bp，与股份制银行平均上升33bp 的水平相当。建设银行年中进行风险控制体系调整后，一二级分行将不再设独立的风险总监，由分管副行长取而代之，体现其风险偏好相对上升，四季度信用成本相应环比大幅上升37bp.

　　盈利预测调整

　　我们基本维持盈利预测不变，2014/15 年预测EPS 分别为人民币0.91/0.95 元。

　　估值与建议

　　建设银行目前交易于0.82 倍2014 年P/B，建设银行净息差依然稳健，但贷存比限制和资产质量压力不利于其未来盈利增速。维持审慎推荐评级。

　　工商银行：净息差面临比同业更大下行压力

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　　研究机构：中金公司 分析师：黄洁，毛军华 撰写日期：2014-04-01

　　2013年盈利符合预期

　　工行2013年净利润2630亿元，同比增长10%，符合我们的预期和市场预期。

　　发展趋势

　　净息差季度环比扩大6bps，符合行业趋势，但幅度低于农行和中行。管理层预计2014年净息差温和下降。我们认为，与农行(县域业务占比较高)和中行(国内外币和海外业务占比较高)相比，工行将面临更大的净息差下行压力。

　　逾期贷款净形成率季节性下降，管理层预计的今年不良贷款出售计划小于去年。净不良贷款/逾期贷款形成率季度/半年度环比分别下降15bps/31bps。管理层披露，工行2013年共出售了114亿不良贷款(远超农行的41亿)，管理层预计今年不良贷款出售额将减少。但我们认为，工行的不良贷款出售计划并不代表行业趋势，据我们了解工行是四大行中唯一计划在2014年减少不良贷款出售的银行。

　　4季度净手续费收入同比仅增2%，与其它银行一致，主要由于近期发改委整顿银行不合理收费。

　　盈利预测调

　　整我们基本保持盈利预测不变，2013/14年每股收益分别为0.79/0.83元。

　　估值与建议

　　目前工行A股2014年市净率为0.81倍。维持推荐评级。