银行发行优先股抢先落地 10股有望成摇钱树

　　中国银行：息差亮丽，资产质量稳定

　　中国银行 601988

　　研究机构：银河证券 分析师：黄斌辉 撰写日期：2014-03-28

　　1。事件

　　公司2013年实现归属于母公司净利润约1569亿元，同比增长12.6%。EPS0.56元。拟每10股派发现金股利1.96元。盈利增速略高于预期。

　　2。我们的分析与判断

　　2013年净利润略高预期，主要因四季度费用控制和信用成本好于预期：1)四季度利息净收入环比增加6.3%，生息资产日均余额环比增长1.8%，净息差环比提升10BP是主要原因；2)非息收入放缓，全年非息收入增长放缓至13.6%，主要受四季度公允价值收益增长放缓影响；3)全年成本收入比30.6%，较上年同期下降1.2个百分点；4)拨备力度温和，四季度信用成本0.25%，全年信用成本0.31%，公司内地业务拨贷比2.62%。公司四季度加大核销力度，下半年核销贷款71亿元。

　　全年净息差提升9BP，负债成本控制是主因。从息差分解看，存款成本下降贡献10BP、资产结构调整贡献5BP、同业负债成本下降贡献5BP。从业务结构看，境内人民币净息差达到2.49%，与工行的差距在10BP左右。四季度净息差2.30%，较三季度上升10BP，资产端收益率上行是主要原因。展望2014年，预计负债成本压控的空间缩小，公司净息差更加需要资产端调整拉动。

　　资产负债结构优化。2013年贷款增速10.8%，较资产增速高1.4个百分点。个人贷款增速15.3%，小企业贷款增速11.7%、中型企业贷款增速达到18.2%。境内人民币存款增速达到10.0%，日均增速达到9.9%。日均活期占比44%，同比提高2.4个百分点。

　　不良率环比持平，资产质量表现稳定。核销后四季末不良率0.96%，环比持平。关注类贷款占比2.49%，较6月底下降7BP。四季末逾期金额881亿元，较6月底下降3.1%，其中90天以上逾期下降1.2%。

　　3。投资建议

　　2013年公司继续通过加强负债成本和费用管控提高效益。2013年公司完成了管理层换届，对业务发展提出了迫切要求。我们预计公司需要一定时间进行调整。维持公司“谨慎推荐”评级。

　　预计公司14/15年实现净利1685/1851亿元，同比增长7.4%/9.8%，对应EPS为0.60/0.66元。以2.40元的股价计算，对应各年PE为4.2x/3.8x，PB为0.68x/0.61x.

　　交通银行：综合经营效果初显，资产质量压力较大

　　交通银行601328

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华，黄春逢 撰写日期：2014-04-02

　　投资建议

　　第四季度利息净收入增长乏力，但综合化经营效果初显。预计2014/2015年净利润增速为8%/7%，EPS 0.90/0.97元，BVPS 6.29/6.99元，现价对应PE 4.22/3.94倍，PB 0.61/0.55倍。但考虑到宏观经济持续下行，预计2014年资产质量压力依旧较大，下调目标价至4.01元，下调评级至中性。

　　业绩概述

　　2013年实现归属母行净利润623亿元，增长7%，略低于市场预期1pc，实现EPS/BVPS 0.84/5.65元，拨备前利润增长10%，符合市场预期。

　　新的认识

　　1. 利息收入增长乏力，综合经营效果初显：在经济下行与存款脱媒双重冲击下，第四季度生息资产环比增长2%，净息差环比收窄2bp至2.32%，净利息收入环比仅增长1%，而中间业务成为业绩增长稳定器。投行业务和理财业务持续发力，带动手续费净收入环比增长15%。考虑到综合化经营是交通银行“两化一行”战略的重要目标，预计2014年中收占比将较2013年提升2pc至18%，综合化经营战略将愈发清晰。

　　2. 资产质量压力较大，区域风险相对集中：第四季度不良环比继续双升，不良额环比增长5%，不良率环比增长4bp至1.05%；2013年全年加回核销后真实不良生成率0.64%，较上半年继续上升1bp。由于交通银行信贷资产区域分布相对集中，2013年末华东地区贷款占比高达43%，较年初不降反升10bp，考虑到宏观经济持续下行，国家化解过剩产能决心较强，预计2014年仍将面临较大的资产质量压力。

　　风险提示：经济失速导致资产质量显著恶化。