北京车展引爆购车狂潮 八股值得重点关注

　　上汽集团：大众超预期，通用平稳，预计Q1业绩增速在15%以上

　　上汽集团 600104

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈政 撰写日期：2014-04-10

　　事件

　　公司公布3月销量

　　3月，上海大众销15.18万辆，同比增15.1%，上海通用销14.35万辆，同比增7.2%，上汽乘用销1.83万辆，同比增3.7%，通用五菱销16.56万辆，同比增6%，南京依维柯销1.6万辆，同比增-11.5%，上汽集团合计销50.1万辆，同比增8.3%。

　　Q1，上海大众销51.24万辆，同比增25.3%，上海通用销43.24万辆，同比增7.7%，上汽乘用销5.14万辆，同比持平，通用五菱销48.28万辆，同比增14.6%，南京依维柯销3.26万辆，同比增-23.9%，上汽集团合计销152.3万辆，同比增14%。

　　简评

　　上海大众：销量表现强劲，3月及季度增速明显超出广义乘用车行业增速，且一季度已完成全年目标(160万辆)的32%，销售结构上，3月途观、帕萨特分别销2.04、2.64万辆，同比增22%、29%，Q1销量分别为6.63、7.49万辆，同比增20%、13%，目前途观资源依然紧张，部分车型加价，帕萨特价格平稳。

　　上海通用：销量符合预期，3月增速与广义乘用车行业增速持平，季度增速低于行业增速，目前通用产品老化，但集团定义今年为通用中国“产品年”，新一轮产品投放周期即将展开，别克将补充紧凑型SUV(Q4上市)，雪佛兰有小型SUVTrax(Q2上市)、新一代科鲁兹(Q3上市)、新一代爱唯欧(Q4上市)，凯迪拉克ATS也将于今年国产，新品投放力度增强将推动其销量及业绩增速抬升。

　　其他：通用五菱、自主乘用车月度销量增速平淡。

　　强烈建议买入，目标价21元

　　上海大众销量强劲，预计上汽集团一季报依然有15%以上的增长，中期而言，高分红比率、通用/大众新一轮产品导入及国企改革等重大因素将逐渐推动上汽集团的投资价值得到市场认可，股价上行空间大，维持公司2014-2015年EPS到2.5、2.87元，维持“买入”评级，目标价21元。

　　华域汽车：一次性收益推动业绩高于预期；预计内生增长黯淡

　　华域汽车 600741

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：杨一朋 撰写日期：2014-04-03

　　与预测不一致的方面

　　华域汽车2013 年四季度实现净利润人民币8.91 亿元，较高华预测高38%。实际业绩与我们预测之间的差异主要归因于：1) 来自合资公司和联营公司的投资收益高于预期，主要得益于对延锋电子股权的处置(2.65 亿元)；2) 2013 年四季度收入187 亿元，高于高华预测的163 亿元，主要得益于纳入了座舱系统业务(尽管对盈利的影响有限)；3) 15.8%的毛利率高于高华预测的15.5%，得益于功能件业务的利润率走强；但被以下因素部分抵消：4) 销售管理费用率为9.5%，高于高华预测的9.3%。

　　投资影响

　　我们预计到2016 年华域汽车的内生增长将持续黯淡，因为：1) 定价形势严峻，国内汽车企业可能会将每年3-5%的价格降幅转嫁给零部件制造企业；2) 产品结构相对稳定，低附加值零部件(即内饰和外饰)在收入/盈利中占比最大。因此，我们将2014-16 年每股盈利预测小幅上调了2%/1%/1%，并将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格上调至人民币10.40 元(原为10.22 元)，隐含8%的上行空间。我们维持对该股的中性评级。主要风险包括：产品结构/销量/定价高于/低于预期。