北京车展引爆购车狂潮 八股值得重点关注

　　江铃汽车：福特版图中地位上升，迎来新一轮成长周期

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　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜，唐楠，方小坚 撰写日期：2014-04-14

　　江铃汽车主要投资逻辑是作为在福特版图中地位不断上升的合资公司，过去三年高投入于今年进入收尾，将在明年二季度起进入收获期。公司现在处于新一轮增长周期的起点，未来三年快速成长确定，中长期和福特在股权和车型引进上有继续深化合作的空间。我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2 和4.7 元，维持“强烈推荐-A”投资评级，12 个月目标价36 元。

　　福特体系中地位上升，未来有继续深化合作空间。公司在福特体系的地位上升从2010 年起开始体现，小蓝基地产能大幅扩张背后是福特在车型资源上的支持。福特向江铃导入J08 和J09 项目意味着江铃定位将不再局限于商用车平台，已经向SUV 和MPV 乘用车领域倾斜。

　　福特一直谋求增持江铃汽车的股份，中长期来看汽车行业股比开放是大势所趋。一旦政策放开，相比而言福特更容易增加对江铃汽车的持股，为后续更多车型引进提供动力。

　　三年高投入开始收尾，新驭胜和轻卡增长保今年业绩。今年预计公司销量增长23%达到28 万辆，新驭胜和轻卡贡献主要增量。过去三年高研发投入和资本开支在今年开始收尾，预计今年研发开支绝对额维持高位，但占收入比例有望下降，今年业绩能有一定增长。

　　2015 年新车型陆续投产，公司进入新一轮快速发展期。公司拟从福特引入的中大型SUV 将于2015 年Q2 上市，下一代全顺的两款车型将在明年下半年上市。前期投入在明年开始收获，三款重要产品导入将再造江铃，公司在中大型SUV 和MPV 领域发展空间被打开，预计2015、2016 年公司销量分别为33 万、44 万辆，q 投资评级和风险提示。公司发展的主要看点在于和福特的紧密合作，我们认为未来仍有深化空间。公司明年新车型上市带来销量快速增长，产品结构上移，同时产能利用率上升，研发支出下降，业绩从2015 年开始进入爆发期。

　　我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2、4.7 元，当前股价对应PE 分别为11.3、7.8 和5.3 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，12 个月目标价36元。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。