北京车展引爆购车狂潮 八股值得重点关注

　　中国重汽：盈利能力有望继续回升

　　中国重汽 000951

　　研究机构：东兴证券 分析师：张洪磊 撰写日期：2014-04-01

　　事件：

　　公司2013年实现营业收入214.54亿元，同比增长10.76%；实现利润总额6.66亿元，同比增长283.75%；实现归属于母公司所有者的净利润3.81亿元，同比增长719.03%；实现基本每股收益0.91元。

　　观点：

　　业绩符合预期，公司盈利能力持续改善。2013年公司综合毛利率为9.88%，同比提升2.39个百分点，其中四季度毛利率为9.77%，同比提升1.35个百分点，毛利率持续回升符合我们的预期，在公司持续“降本增效”的努力下，预计公司2014年毛利率仍将回升，但回升幅度将缩小。2013年，公司期间费用率为6.33%，同比下降0.24个百分点，其中研发支出为1.92亿元，占营业收入的比例为0.89%，同比基本持平，四季度期间费用率为5.13%，同比大幅下降1.70个百分点，主要是管理费用率下降1.11个百分点。

　　公司依靠产品结构和服务质量的提升提升公司的长期经营能力。借助于公司大股东所拥有的国家级技术研发中心，公司已在适应未来发展、节能环保的新能源汽车和轻量化汽车实现了新突破，形成了国内最完善的卡车整车产品系列型谱。最新推出的HOWO-T7H和HOWO-T5G系列产品，从先期策划到每种产品件的严苛试验、验证和释放均遵循了国际先进重卡企业规范化的产品开发流程。目前公司拥有近900家营销网络单位，1200余家服务站点，形成了覆盖全国各大省市的区域经销网络、配件供应网络和售后服务维修网络，并且拥有在国内重汽行业中独树一帜的注册“亲人”服务品牌。随着产品开发能力和售后服务能力的不断提升公司的盈利能力。

　　固定资产投资增速难以大幅反弹，公司未来销量增长将主要依靠市场份额的提升，增速将进入一段低增长时期。2013年以来固定资产投资新开工项目计划总额增速始终在百分之十几的低位徘徊，并且2013年2月份之后发改委核准通过的固定资产投资项目(月度)数量保持在10个以内(2012年多在100个以上)，2014年一季度更是下降到5个以内，本届政府“调结构”的决心已经非常明显，未来固定资产投资增速或将持续低迷、难以再度出现大幅反弹，因此重卡行业的销量规模已经难以再持续增长，公司未来销量增长将主要依靠从弱势品牌手中抢夺市场份额，但通过激烈竞争抢夺份额的过程将较为缓慢，公司销量将进入一段低增长时期。

　　结论：

　　由于固定资产投资增速已经难以出现大幅反弹重卡行业销量规模受到制约，公司的长期发展将主要依靠提升产品和服务品质提升盈利能力，我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.06、1.17和1.33元，对应PE分别为11.00、10.01和8.81倍，维持“推荐”评级。

　　京威股份：收购拓展成长空间

　　京威股份 002662

　　研究机构：平安证券 分析师：彭勇，余兵，王德安 撰写日期：2014-03-27

　　事项：

　　公司发布2013年报：2013年实现营业收入18.0亿元，同比增长8.4%；净利润3.2亿元，同比下滑14.8%；每股收益0.53元；每股净资产4.56元。拟每10股派发现金2.6元(含税).

　　平安观点：

　　公司业绩与我们此前预测(EPS=0.53)一致。

　　外饰件业务增长较快，内饰件及其它业务表现略差。与1H13内饰件快速增长情况不同，2013年全年公司表现最好的是外饰件业务，收入同比增长20.3%，表明外饰件仍是公司强项。

　　公司毛利率基本趋稳，费用控制有效。虽然2013年全年公司毛利率较2012年下降了6.1个百分点，但从季度来看，公司毛利率水平基本稳定在33%-35%区间，已遏制住下滑趋势。我们认为公司近三年毛利率下滑的原因有：1)下游厂商的降价压力；2)人工成本上升。公司整体收入增速要低于公司下游客户销量平均增速，应是产品有一定程度降价。公司从事的内外饰件生产业务需要较多人工，在近几年人工成本不断上升的趋势影响下，我们估计公司人工成本上升较多，也在一定程度上促使毛利率下降。公司2013年费用控制有效，三项费用率基本与2012年持平。

　　兼并收购是公司未来发展战略之一。由于目前公司外饰件业务实力强且市场占有率较高，外饰件市场拓展空间有限，未来成长主要依赖已配车型的销量提升。兼并收购是公司做大做强的发展战略之一，通过对外并购整合及合资合作，提升企业竞争力，并打开快速成长通道。由于公司在外饰实力强大，外饰拓展空间有限，我们预计公司未来会以汽车内部饰件或小功能件为主要兼并收购方向。

　　盈利预测及投资建议。我们继续维持对京威股份的盈利预测，预计公司2014-2015年每股收益分别为0.56元、0.66元。考虑到下游客户新车型陆续上市，公司内外饰件销量有望实现较快增长，且公司估值水平处于行业较低水平，维持“推荐”投资评级。