京津冀一体化再添新动力(附股)

　　保龄宝：功能性低聚糖领跑，产业链延伸终端品起航

　　保龄宝 002286

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2014-03-19

　　投资评级与估值：14年是保龄宝新的发展关键年：聚焦功能性低聚糖，两大产品低聚半乳糖投产上市、低聚异麦芽糖拓增新型饲料添加剂应用领域，成为业绩增长新驱动力；同时产业链延伸至终端品业务，实现两翼并进。预计13-15年实现净利润4221.36/5190.01/7041.15万元，同比增长-37.3%/22.9%/35.7%；实现EPS0.23/0.28/0.38元。伴随营养健康成为国内食品消费关注重点，功能性低聚糖应用领域、使用率有望拓宽、提高，国内市场仍有长足发展空间，公司调整主营业务重心，有望持续增长，给予“增持”评级！当前股价对应13/14/15年EPS分别为85/69/51倍，估值不低，但考虑未来几年业绩持续增长、目前公司市值较小，建议现在予以关注。

　　关键点假设：14/15年，假设低聚半乳糖销售量0.10/0.25万吨、价格5/5万元/吨。13-15年，假设低聚异麦芽糖销售量1.9/2.1/2.3万吨，均价5984.0/6881.6/7803.7元/吨；假设果葡糖浆销售量11.9/12.4/13.1万吨，均价3400/3350/3300元/吨。

　　有别于大众的认识：①低聚半乳糖投产上市，面向国内婴幼儿奶粉市场前景广阔。年产5000吨低聚半乳糖项目已于14H1投产，主要应用领域婴幼儿奶粉国内市场年需求量目前约1.5万吨，国内目前产量仅0.6-0.7万吨；进一步地伴随“二胎”政策放开、需求缺口扩大，公司产能有望有效转化；预计产品均价5万元/吨，新增营业收入2.5亿元。②低聚异麦芽糖开拓新型饲料添加剂市场。预计14H1完成猪饲料添加剂新产品证书申请，公司享有五年监测期内唯一生产资质优势。低聚异麦芽糖可替代抗生素添加于猪饲料中，有助动物抑菌抗病、增强免疫，日本应用广泛，国内尚未起步，保守估计国内猪饲料添加剂需求逾1.4万吨；预计产品均价1.7万元/吨，新增营业收入2.4亿元。③产业链延伸至终端品业务。14年公司加大终端品建设，通过产品更新、渠道拓增、线上线下共同推广实现增长。公司功能性低聚糖是国内不少保健品主要成分之一，基于原料优势进行产业链延伸有助产品附加值提升。

　　股价表现催化剂：低聚半乳糖投产上市、低聚异麦芽糖猪饲料添加剂新产品证书获批、功能性低聚糖产能持续扩增核心假定的风险：低聚半乳糖销售低于预期、低聚异麦芽糖销售低于预期、果葡糖浆业务下滑

　　龙力生物：乙醇新产能维系高估值

　　龙力生物 002604

　　研究机构：东方证券 分析师：郭伟明 撰写日期：2014-04-03

　　公司是以玉米芯、玉米和秸秆为原料，致力于打造“玉米全株产业链”，目前低聚木糖为核心产品的功能糖是最主要收入和利润来源， 收入占比约50%和毛利的绝大部分。 国内外燃料乙醇概况。巴西、美国先后在上世纪70 年代中期开始推动乙醇汽油的消费，两国12 年的燃料乙醇产量合计为188 亿加仑(约0.57 亿吨)，占世界总产量的86%。我国是从02 年开始推广燃料乙醇，目的是以消化大量库存陈化粮，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5省及湖北、河北、山东、江苏部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油，11 年我国燃料乙醇产销量达193.76 万吨。

　　燃料乙醇是公司最大看点。公司从05 年开始研发纤维素燃料乙醇的生产技术，经过多年不懈努力， 12 年公司收到省发改委5 万吨纤维素乙醇的核准，使得公司成为国内首家能够生产二代纤维燃料乙醇的企业。13 年公司以自由资金投资4.86 亿元建设年处理20 万吨秸秆综合利用项目，利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线，项目建设后可年产纤维素乙醇3 万吨。

　　功能糖产能投产，淀粉业务将压缩。公司年产6000 吨低聚木糖的募投项目有望在14 年后陆续达产。公司新产能投产后，规模效应进一步加强，外加产品升级带来结构上变化，可能进一步提升盈利；国内玉米淀粉市场竞争激励，缺少产品定价能力，由于公司战略重心转向新能源，我们预计后期规模将进一步压缩。

　　盈利预测与投资建议：我们预计14-16 年公司实现销售收入10.03 亿元、10.52 亿元和11.34 亿元，同比增长11.05%、4.89%和7.75%； 归属母公司净利润0.85 亿元、1.01 亿元和1.16 亿元，同比增长17.78%、18.97%和14.16%，EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.48 元， 相对应PE 分别45 倍、38 倍和33 倍，给予增持评级。

　　风险提示：原材料价格波动；食品安全。