券商评级：抄底资金蜂拥入场 25股迎捡钱机会

　　　　聚龙股份:淡季不淡,金融安全领域整体解决方案供应商雏形已现

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-04-23

　　事件描述

　　聚龙股份发布2014年一季报,一季度公司实现营业收入9,599.05万元,同比增长125.51%;实现利润总额1,997.02万元,同比增长108.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,907.35万元,同比增长92.91%。 同时,公司公告入围邮储集团清分机设备供应商,入围机型为1+1口和2+1口清分机系列,截止目前,公司已在邮储入围三个系列机型的小型清分机。

　　事件评论

　　淡季不淡,公司一季报业绩大超预期,清分机仍是业绩贡献主力。随着央行“纸币全额清分”及“假币零容忍”等强制政策的持续推行,银行现金中心和网点对清分机的需求十分旺盛,推动公司一季度营收增长125.51%,大幅超越去年同期55.64%的营收增幅,为历年来一季度营收最高增幅,大超市场预期,形成淡季不淡的局面。分产品来看,清分机仍是业绩贡献主力,一季度实现营业收入7893.25万元,营收占比达到85.62%。其中,JL302、JL303、JL305分别同比增长85%、155%、207%,表明现金中心及银行网点后台对清分机的需求仍然最为旺盛。此外,一季度A、B类点钞机系列实现营收1129.47万元,营收占比为12.25%。

　　客户结构变化导致公司一季度毛利率下行5.28个百分点,该毛利率水平对全年无太大指引作用。一季度公司综合毛利率为45.71%,同比下行5.28个百分点。我们预计造成毛利率下滑的主要原因在于客户结构的变化,公司一季度的客户主要为城商行、农信社及海外客户等,与之前四大行占主导地位有所不同。由于城商行、农信社等对产品的价格敏感性更高,因此公司对此类客户采取了不同的价格策略。此外,一季度预计海外销售情况十分良好,而海外销售的毛利率平均比国内低20个百分点左右。上述综合因素导致公司一季度综合毛利率有所下滑。但公司季节性特点明显,一季度客户结构情况并不能反映全年,从历史数据来看,四大行一直以来都是公司的主导客户,因此预计全年毛利率水平会回升到正常水平,投资者不必对此过分担忧。

　　展望2014年,公司存在以下催化剂:1、硬件新产品超预期放量:硬币兑换机、柜员循环一体机、清分环保流水线等新产品今年将全面推向市场,若超预期放量,将对公司业绩与估值起到较大的提升作用;2、人民币流通管理系统、金库物流管理系统等软件系统形成规模化收入或有大行的标杆项目出现。

　　长期来看,聚龙全面布局金融安全领域,软、硬、服务一体化业务格局初步构建完毕,整体解决方案供应商雏形渐现。公司一直围绕金融安全领域,除不断研发新的现金处理硬件设备外,公司也积极布局软件业务和清分外包服务业务,软、硬、服务一体化的业务格局雏形初步形成,聚龙逐渐从硬件设备制造商向整体解决方案供应商转型。1、公司人民币流通管理系统通过两三年的市场推广,目前先发优势已十分明显。随着冠字号码查询的大限将至,商业银行对冠字号码查询系统的需求愈发强烈,人民币流通管理系统有望2014年迎来需求高峰,目前公司有License、定制及服务等多种盈利模式;2、公司自主开发的金库信息管理系统已在北京农商行全面应用,项目规模上百万;3、公司积极探索金融服务外包业务,该项业务市场空间非常可观。根据广电运通2013年年报披露其旗下从事金融外包服务的子公司广州穗通2013年经营设备2000多台,营收达7600多万元,平均每台设备服务收入在3-4万元。公司此前成立子公司辽宁聚龙金融自助装备有限公司来从事清分外包服务,之后聚龙自助和忻州保安押运护卫中心成立合资公司“忻州聚龙金融服务有限公司”,弥补了公司安保押运的短板,有利于公司开展清分外包、ATM配钞、ATM运营、押运等全产业链金融外包服务。公司软、硬、服务一体化的业务格局将有利于增强公司持续成长能力。

　　维持“推荐”评级。预计公司14-16年EPS为1.47、2.31、3.48元,对应PE为27、17、11倍,价值存在提升空间,重申强烈推荐。