券商评级：惊天逆转完成 22股暴涨引擎将启动

　　金宇集团:一季报疫苗净利增长200%以上

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立,张婧 日期：2014-05-05

　　1.事件

　　今日公司发布了2014年一季报。一季度实现疫苗收入3.36亿元,同比增长112%,归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比去年疫苗业务净利润增200%以上。EPS为0.49元,大幅超我们预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)口蹄疫市场苗同增460%、政府招标苗同增40%共推动业绩大幅增长

　　公司2014年一季度口蹄疫市场苗继续放量,我们预计销售收入达1.7亿元,同比去年增长466%,去年一季度仅为3000万元,;其次,政府招标苗预计收入1.7亿,增速约为40%,去年一季度1.2亿元。公司14年业绩大幅增长的主要原因有以下几点: 1)市场苗销售规模远超市场普遍预期。我们预计口蹄疫市场苗潜在销售规模达38亿元。近年来规模养殖化程度不断提高,尽管一季度养殖业亏损,但在疫情高发期,中大型养殖企业仍愿采购市场苗进行防疫,否则因疫情导致的亏损会更大。这也说明中大型养殖企业防疫意识觉醒,购买高品质高端市场苗意愿逐步增强。由于前几年企业之间价格战愈演愈烈,政府招标苗质量不断下降,并且随着规模养殖化程度不断提高,养殖户对疫苗重视程度不断提高,中大型规模养殖户宁愿高价采购质量较好的市场苗。 注:口蹄疫疫苗也是目前在每年生猪养殖疫苗费用占比最大的品种之一。口蹄疫疫苗主要是在冬春季发病。母猪和仔猪均需要做免疫。母猪每年打2-3次(主要是在产前1个月做免疫)。仔猪25公斤以下打1头份,中大猪需要打1头份(根据每个猪场情况不一样或稍有不同)。 2)金宇集团猪用口蹄疫市场苗保护率高,副反应小,树行业第一品牌。我们在一系列的草根调研中发现,养殖户普遍反映据金宇猪用口蹄疫市场苗保护率达到90%以上,远高于国内其他厂家,并且质量稳定。公司近3年市场苗销售收入年均增长100%以上也说明公司的产品力。(11年销售收入仅3000万元,12年销售1.2亿,13年销售2.4亿,预计14年销售4.5亿元)。 3)牛A型三价口蹄疫疫苗效果继续获养殖户普遍认可。公司猪用口蹄疫销售收入高速增长的同时,牛用A型三价口蹄疫疫苗上市后,防疫效果亦获养殖户认可,为公司业绩高增长锦上添花。13年新疆、内蒙古、东北等省份普遍出现A型牛口蹄疫情,而金宇牛A型三价口蹄疫苗效果在养殖户中反映最好,因此在14年一季度无论是政府招标还是市场苗销售中均大幅增长,一度出现销售断货的情况。

　　4)公司产能不断扩张,产能瓶颈得到缓解。当前公司口蹄疫抗原含量产能达42亿微克(有效产能估计30亿微克),同比去年年底产能24亿微克,同比增长75%。公司未来将发行可转债拟募集的资金总额4.50亿元,主要用于新增50亿微克的抗原含量产能。预计2016年才能达产。

　　5)春防政府招标苗价格稳中有升,推动公司招标苗业务收入增长。从我们了解到今年春防口蹄疫苗招标情况看,主要有以下两个特征:(1)总体均价继续上涨。其中山东省均达到了0.5元/毫升,较13年增幅为66.67%,合成肽疫苗为0.88元/毫升,同比增幅为151.43%;广西省价格为0.54元/毫升,同比上涨了12.50%;另外广东、厦门等地口蹄疫招标苗也有小幅上升。(2)三价苗纳入招标体系。广西省和重庆市招标出现了口蹄疫0型、亚洲I型、A型三价灭活疫苗(悬浮培养技术,206佐剂),定价为2元/毫升,重庆市中标企业为金宇和天康,分别中标1000万元,广西省中标企业仅有金宇一家,中标金额200万元。

　　(二)公司专注生物疫苗产业引领产业升级。

　　2013 年,在剥离房地产业务后,生物制药成为集团唯一主营业务。集团将生物制药产业发展定位于走市场化、国际化道路,做国际型企业。瞄准国际先进技术,创新动物疫苗防控营销模式,使疫苗销售再创新高。一年来,保灵公司通过了国家级高新技术企业、国家企业技术中心复审,荣获了工信部、财政部表彰的国家技术创新示范企业。面对产业升级转型,保灵公司加快技术改造步伐,当年完成口蹄疫生产线的两次扩产任务,突破产能瓶颈,实现产量翻番;与法国诗华动物保健公司签订《技术及商标许可协议》,实现国内布鲁氏杆菌疫苗生产工艺技术升级,使产品质量达到国际标准;牛三价口蹄疫疫苗获得新兽药证书和正式生产文号,推动行业实行抗原含量、杂蛋白含量及抗原杂蛋白检测标准;拓展直销渠道建设,针对规模化、集约化养殖场提供专业服务,提升营销价值,巩固原有忠诚客户,扩大营销网络,增强盈利能力。优邦公司克服产品单一的不利局面,积极引进新产品,加快吸收、消化、改造进程;新建四条生产线已通过农业部GMP动态验收,新城疫等新型疫苗的研发及产业化进展顺利。

　　(三)布病疫苗预计14年四季度推出。

　　去年9月份,为加快双方合作进程,简化合作审批手续,双方协商签订了《技术及商标许可协议》,取消了原来成立合资公司的意向,改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售。当前工艺改造已接近尾声,预计5月份能生产出样品,拿到国际OIE认证后,则可以在国内申请,由于国内布病疫情比较严重,且人畜共患,走绿色通道的概率非常大。预计四季度上市的可能性较大。

　　(四)储备品种陆续上市,产品线逐步丰富。

　　未来金宇集团将不断丰富高端疫苗产品线。充分发挥两个国家级实验室研发平台优势,通过产品引进和技术升级,加快新产品的研发生产、上市进程,尽快形成新的利润增长点。今年要争取完成布鲁氏杆菌病疫苗、猪圆环疫苗、猪瘟疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳病疫苗产品升级工作,BVD+IBR 二联疫苗取得临床批文。

　　1)开拓禽类疫苗市场。公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4条生产线,主要生产高端禽类疫苗,项目建成后将新增产出2亿元,未来5年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发是扬州大学刘秀梵教授,中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家。目前专家已经完成了实验室阶段的产品,在经过车间改造生产验收后,公司将向农业部申请,禽类疫苗未来主要是市场苗,和国家招标苗有一定差异,所以在未来进入市场时,公司将采用采取直销方式。预计下半年会上市,预计14年销售收入至少3000万元。

　　2)猪瘟疫苗、伪狂犬疫苗生产线改造。猪瘟疫苗近几年由于招标苗价格战激烈,企业利润越来越低,公司准备研发猪瘟高端苗,提高疫苗品质,避免与其他企业进行价格战。

　　3)加强对外合作。2012年以来,公司先后与来自法国、瑞士等国家知名的生物疫苗方面的咨询公司,设计公司以及相关的系统供应商、世界著名的化药和动物疫苗生产商进行战略合作和技术交流,并聘请其作为公司P3实验室概念设计、新车间的设计单位,成为金宇的重要战略合作伙伴。

　　(五)限制性股票激励有助于稳定核心人员和保持公司长期发展。

　　公司计划拟向高级管理人员、核心技术业务骨干人员等93人授予560万股A股普通股,占股本1.99%。首次授予限制性股票价格为12.78元,计划有效期为自首次授予日起48个月,首次授予的限制性股票自首次授予日起满12个月后,激励对象在解锁期内按34%、33%、33%的比例分三期解锁。解锁条件为:1)以2012年为基准年,2013年、2014年、2015、2016年营业收入增长率分别不低于10%、20%、35%、50%。2))以2012年为基准年,2013年、2014年、2015、2016年净利润增长率分别不低于40%、60%、80%、100%。我们认为本次激励覆盖了大部分的核心成员,有利于提高员工积极性,保证了公司中长期的运营能力(六)加快国际合作进程中国版“硕腾”轮廓已现。

　　2013 年,公司在深化品质金宇建设的基础上,进一步提出走市场化、国际化道路,做国际型企业的战略定位。年内公司聘请164 人次的外国专家顾问来公司进行专项研讨和技术交流,公司管理层以及保灵公司技术人员30 多人次赴欧洲知名药企进行考察学习。同年,保灵公司与法国诗华动物保健公司签订协议,引进国际OIE 布鲁氏杆菌菌种和疫苗生产工艺技术,实现布病疫苗产业升级;国家高级别生物安全实验室等多个项目聘请国际知名专家完成了项目前期论证设计。同时,完成了对非洲养殖业疫情、疫苗生产销售状况的考察工作。我们认为在经过13年充分的国内外交流后,14年将有多个国内外合作项目落地,以丰富公司产品线,增强公司盈利能力。

　　3.盈利预测和投资建议。

　　鉴于公司口蹄疫疫苗品质领先优势及未来新疫苗不断推出并放量,我们预计公司14/15/16年EPS1.10/1.62/2.13元,生物疫苗业务贡献净利润同比增速为64%/47%/32%,我们认为公司未来储备品种丰富,技术工艺领先优势明显,给予14年EPS 35倍PE,目标位38元,维持“推荐”投资评级,建议积极关注!