新国九条火线救市A股迎重磅利好 三板块有望爆发

　　方正证券  （601901 股吧,行情,资讯,主力买卖）：2014年1季报点评：大券商梦初圆，业务转型启动

　　来源：国泰君安 撰写时间：　 2014-05-07

　　维持“增持”评级，按照PE估值法，维持目标价7.50元，对应PE28倍(中型券商平均水平)。预计公司2014-2016年EPS0.26/0.31/0.38元，若合并民族证券成功，预计2014-2016年EPS分别为0.20/0.26/0.32元(自2014年起摊薄)，并购成功概率大。公司2014年一季度营业收入和净利润为9.28/4.36亿元，同比增长22%/31%，对应EPS0.07元，一季度ROE提至约2.8%，业绩略好于市场预期。预计并购整合有助于公司加速成长为大型券商。

　　并购民族证券将在地域/管理/资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在：地域拓展，合并将促进方正营业部由浙江/湖南拓展至华北/西南等区域；管理复制，方正零售经纪强在精细化服务，实行分包制，部均营业收入高出民族证券近15%，合并有助于原民族证券营业部效率提升，财富管理业务拓展空间大；资本提升，合并后公司净资本行业居前八，公司现有两融规模约89.2亿元，并购将提升资本中介业务实力，预计30亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。我们预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%。

　　参与市政建设和银证合作并举，资管业务做大做强。公司直投子公司方正合生参股东兴证券2.7%，业绩将受益于IPO重启。预计公司有望通过北京地铁等现金流良好的基础设施参与资产证券化项目。公司与上海银行合作打造的“上方账户通”，有望在互联网金融等领域实现业务创新。公司资管业务份额2015年有望提升至2.5%。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑，并购整合不顺利。

　　利好板块三:并购重组板块

　　并购重组专题系列报告之二：并购重组是A股未来数年的机会

　　来源：兴业证券 撰写时间：　 2014-03-28

　　2014年A股并购重组继续加速

　　——2013年9月报告《并购激活行情新动力》中，我们指出当前和未来数年，A股上市公司将经历轰轰烈烈的并购重组浪潮。2014年A股并购继续加速，年初至今不到3个月的时间里，并购交易数量相当于2013年全年的38%，交易金额相当于2013年的61%。自2013年9月我们发布报告至今，A股涨幅最大的前十家公司均与并购有关。

　　回顾：去年提出的并购重组三个发展趋势得到验证

　　——新兴产业并购加速。医药行业并购数量居首，TMT行业2014年初至今并购数量已经达到2013年全年50%。我们提出的强者恒强组合从发布报告至今平均收益率41%。

　　——传统行业积极拥抱新的商业模式。我们根据此思路提出的传统产业组合，从发布报告至今平均收益率28%。

　　——海外并购，仿效海外市场的成功模式。民营企业成为海外并购的新生力量；并购目标也正在从传统的能源矿产向TMT、医药等成长行业拓展。

　　展望：国务院新政策意义重大，A股并购重组将更深化

　　——此次《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》对A股放权尺度大、创新多，将成为并购重组浪潮强有力的推手：现金购买资产取消审核；优先股、定向可转债、定向权证可用于并购重组融资；交易定价机制变化、取消股份发行数量下限、取消业绩承诺。

　　——传统行业并购重组增加，或许重现1998年。新政策正式提出通过产业政策倒逼传统行业兼并重组，通过下放审批权等方式增加地方政府自主权，设计利益转移机制消除跨地区重组的障碍，以及放宽民营资本市场准入。

　　——新兴成长股，虽然指数在中短期步入“挤泡沫”，但是在这个过程中将产生分化，因此投资者可以耐心遴选那些通过并购快速扩张的优质公司。

　　——传统行业类股，虽然行业环境依然不利，但是多数价值股的估值已经低于海外市场，因此，投资者可以耐心探寻那些通过并购重组实现行业整合的机会，或者实现业务转型的机会。

　　后续，我们将持续思考、发掘并购重组大趋势下的新机会和投资策略

　　并购重组主题报告：如何选择并购重组标的？

　　来源：湘财证券 撰写时间：　 2014-04-25

　　从过去并购重组数据和政策来看，未来并购重组将企稳增加。从已完成和所有的并购重组交易数量和金额来看，并购重组总数从前几年下降到2012、2013年已经达到企稳的水平。随着国企的深化改革和中央、地方政府对并购重组的政策支持，预计2014年以后并购重组会进入平稳增长的阶段。

　　不同经营性质的企业并购重组总量以及交易金额、并购方式、行业分布存在显著差异。国有企业并购占比略低于非国有企业，但平均交易金额高于非国有企业；国有企业发起的并购主要集中于军工、交通运输、公共事业、石油化工等行业，非国有企业主要集中于计算机、医药生物、电气设备、机械设备等行业，二者在房地产上有相似性；从交易对象来看，同类经营性质的企业之间并购重组占比最高；而民企并购重组国企也有相当大的比例，预计未来混合所有制改革的不断推进，民企并购重组国企的比例将持续上升；从资产类别来看，国企与非国企均偏好股权类资产并购。

　　把握并购重组投资时机，获取超额收益。大多数行业在并购交易完成前后均能获得显著的超额收益：并购公告前持有股票在并购完成一周、一个月、三个月均能获得显著的超额收益，部分行业例外，传媒、医药生物、非银金融、国防军工、通信行业的并购重组收益更加显著。从各行业历年平均水平来看，在并购完成后介入，不能获得超额收益，但最近两年传媒和通信行业在并购交易完成后介入却能在未来一个月和三个月内获得显著的收益。

　　不同行业的并购重组在属性上存在显著差异。从并购重组行业分布来看，主要集中于代表未来产业方向的新兴产业(医药生物、新能源、信息技术、通信、新能源、非银金额、新材料)以及需要通过并购重组进行淘汰产能的的传统产业(工业尤其是钢铁、水泥、汽车、纺织服装)。非银金融行业并购变化趋势与行业增长率和净利润率存在显著的正相关关系。从总体上看，并购重组方式主要以股权转让、资产收购、资产剥离为主。不同行业因自身特征不同使得在重组方式上存在差异。

　　买方并购目的集中。上市公司并购重组目的主要集中在横向整合、行业整合，而垂直整合，资本运作、多元化战略、战略合作也占有相当的比例。我们可从该角度寻找具有高并购重组概率的行业和投资标的。

　　并购效果总体显著，但不同经营性质企业存在一定的差距。从总体上看，并购重组能带来总资产收益率显著上升，协同效应显著。相对于国有企业，私营企业发起的并购重组更有效率。从被并购方总资产收益率变化来看，外资收购带来总资产收益率的增长更明显，其次是国有企业有并购历史记录的企业，再次并购重组的概率非常高。过去进行过并购重组的企业再次进行并购重组的概率高达79.78%，这也是我们寻找并购重组优秀投资标的的个股思路，同时关注公布改革方案的国有企业。