源头引来活水变盘近在眼前 15只股当积极介入

　　上海绿新:持续推进外延收购,延伸产业链,加强重点区域布局

　　上海绿新002565

　　研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨,屠亦婷 撰写日期：2014-07-08

　　事件:公司公布非公开发行方案。本次定增向不超过10 名特定对象发行不超过9840.48 万股(占总股本比例不超过14.1%),增发价不低于7.46 元/股,募集资金总额不超过7.34 亿元。募集资金用于收购云南玉溪印刷60%股权(13年PE 12.7 倍),曲靖福牌56%股权(13 年PE 14.2 倍),大理美登印务26%股权(13 年PE 11.3 倍),收购福建泰兴15%股权(13 年PE 11.1 倍),以及配比30%补充流动资金2.2 亿元。考虑并表部分,此次收购对应增厚业绩13 年为4278.37(2109.34*60%+991.64*56%+4239.38*26%+9034.77*15%)万元,占13 年公司归母净利润的18.7%。

　　向下游印刷业务延伸,加强产业链布局,提升盈利能力。此次新收购的玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登,均以烟标印刷为主营业务,相比于公司传统的真空镀铝纸生产业务,烟标印刷业务更接近下游客户的直接需求,盈利能力也更强。以13 年为例,云南玉溪印刷和大理美登的净利率在22%以上,曲靖福牌彩印和福建泰兴的净利率在16%以上,均高于以真空镀铝纸为主营的上海绿新(净利率在13%左右)。比较已上市的烟包类公司,含印刷业务的劲嘉股份和东风股份盈利能力也较绿新更胜一筹。

　　收购玉溪印刷、曲靖福牌、大理美登,提升在重点省份的市占率。云南为国内卷烟生产大省(13 年卷烟产量占全国14.79%),14 年云南红塔集团和红云红河集团推进整合,公司抓住契机加大在云南省的烟标布局。此次新收购的三家标的均拥有优质客户资源,与下游包括玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等国内著名品牌拥有长期合作关系。收购福建泰兴少数股权,保障未来发展。

　　上海绿新12 年收购福建泰兴85%股权,在经营历史中,福建泰兴显示出了优质的经营实力和稳定的盈利能力(13 年福建泰兴贡献利润占比33.4%)。此次收购福建泰兴剩余15%股权后,将进一步提升公司未来业绩水平。

　　公司通过持续外延收购模式,维持业绩稳定增长。国内烟标行业竞争格局分散,公司自上市以来,除内生增长外,公司持续通过兼并收购(包括优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴、浙江德美、深圳金升彩等),获得持续外延发展。此次借助定增再次布局烟草重点省份和下游印刷领域,外延扩张再下一城。

　　建议增持!1)烟标印刷主业内生增长恢复。14Q1 为公司传统烟包业务的经营低谷,后续季度随着订单恢复,公司主业增速有望逐季回升。主业外延收购持续推进,带来稳定盈利增长。2)新业务电子烟调整后蓄势待发。公司电子烟业务14 年上半年因经历厂区搬迁、为国内中烟试样等,影响产能,业绩表现平平。展望下半年,随着海外下游客户的有效开拓,国内中烟合作研发试样快速推进,以及社会化渠道的布局,电子烟业务有望快速放量。因此次定增收购仍有不确定性,我们暂不上调公司14-15年全年业绩,仍维持公司14-15 年EPS 分别为0.46 元和0.60 元,目前股价(8.64)对应14-15 年PE 分别为18.8 倍和14.4 倍,建议增持!股价表现的催化剂:电子烟业务国外进入旺季重回高增长轨道,国内行业规范后拥有先发优势的企业快速增长。 责任编辑：JoJo