两大角度掘金水泥行业机会 5只个股潜力无限

　　冀东水泥：静待京津冀一体化政策来袭

　　京津冀区域产能进入下降周期。京津冀地区13/14 年各新增熟料产能150 万吨，15 年后无新增产能。河北省计划在2017 年以前淘汰6000 万吨水泥产能，其中2014 年实际淘汰3270 万吨水泥和熟料产能(其中水泥3040 万吨，熟料230 万吨)。京津冀水泥熟料产能已经进入下降周期，将持续缓解区域供给过剩局面。

　　京津冀交通一体化带动基建投资，提升水泥需求。需求的不足是过去几年京津冀供需关系恶化的重要原因。京津冀交通一体化将落实财税和金融支持，带动区域基建投资再次回升，从而提升水泥需求。在产能下降周期中，需求的回升将极大改善供需状况。

　　华北地区盈利筑底，错锋生产限量保价。在当前的供需状态下，华北区域水泥价格处于全国低位，企业处于盈亏平衡或亏损状态。泛华北冬季错锋生产的实施将有效缓解供需失衡，稳定水泥价格，基本面筑底中。冀东水泥在华北地区熟料产能占比超过50%，其中京津冀区域占比35%，是区域双龙头之一，将极大地受益于京津冀区域水泥景气度的向上。

　　15 年2 月定增解禁临近，股权结构值得关注。公司于2012 年初以14.21 元定向增发1.35 亿股将于15 年2 月解禁，当前股价仍低于增发价。公司当前股东结构中，前三大股东唐山市国资委、海螺水泥和菱石投资分别持有38.63%、19.84%和10%的股份，后者参与了2012 年的定增且仍处于浮亏状态，定增股东解禁临近以及国企改革方面值得关注。

　　估值建议

　　我们暂维持14/15 年盈利预测，给出16 年盈利预测，对应每股收益分别为0.09/0.30/0.60 元/股。当前股价下，冀东水泥对应15年P/B 为1.4x，位于过去三年估值区间的中枢水平(P/B 区间1x-1.8x)，我们上调目标估值到估值区间的上沿，对应1.8x P/B，上调目标价到16 元，上调评级至“推荐”。

　　风险

　　京津冀一体化规划不达预期；货币政策放松不达预期。(中金公司)

　　华新水泥：“一带一路”打开海外市场

　　华中地区供需格局良好，基本面受华东区域影响，前低后高。公司75%的产能位于两湖地区，其中60%位于湖北；两湖地区14年仅有湖南益阳海螺两条熟料产线投产，新增水泥产能500 万吨，15 年后或将无新增产能，供给格局和市场秩序良好。14 年两湖地区受房地产投资下滑影响，水泥需求增速小幅下滑，其中湖北略有提升，湖南下滑较多，供需格局略好于华东，但受沿江熟料输入影响，水泥价格走势与华东地区较为一致。对于15 年，两湖区域供需格局良好的局面不变，华东地区房地产的企稳决定了本区域基本面的走势，预计同样表现为前低后高的特征。

　　海外项目提升15 年业绩弹性。公司参股38%的塔吉克斯坦3000吨/天水泥生产线已经投产，受益海外较高的水泥价格，吨净利接近200 元，每年贡献权益净利润近亿元，增厚14 年净利润7个百分点。此外，柬埔寨3200 吨/天项目预计将于15 年一季度投产，吨净利亦可达到100~200 元/吨。公司海外项目的业绩释放将提升15 年的业绩弹性。

　　“一带一路”打开海外市场广阔空间。“一带一路”政策作为今年政府工作重点，鼓励国内过剩产能向国外转移。以塔吉克斯坦为代表的中亚地区和印尼、柬埔寨为代表的东南亚地区是“一带一路”规划的重要合作国家。公司在塔吉克斯坦未来仍将投资2、3 线，目标产能规模达到300 万吨；此外，正在开展对东南亚、中亚、非洲等地的调研，利用大股东豪瑞的海外网络，逐步走向海外扩张之路。

　　估值建议

　　我们上调15 年盈利预测6.8%以反映海外项目增加的盈利贡献，给出16 年盈利预测，对应14/15/16 每股收益分别为0.84/0.96/1.14元/股，同比增长6%/14.9%/18.4%。当前股价下，华新A 股对应15 年P/E 为11.0x，P/B 为1.4x，位于过去三年估值区间的中枢水平(P/B 区间1x~1.8x)，我们上调目标估值到估值区间的上沿，对应14x P/E 和1.8x P/B，上调A 股目标价到13.2 元；B 股对应15 年P/E 为7.6x，P/B 为1.0x，上调B 股目标估值到10x P/E，上调B 股目标价到1.6 美元。上调评级至“推荐”。

　　风险

　　房地产销售和投资复苏不达预期；海外项目盈利不达预期。(中金公司)