两大角度掘金水泥行业机会 5只个股潜力无限

　　天山股份：土地补偿带来增长 明年景气向上

　　扣非净利润0.4 亿元，非经常性损益3 亿元。第三季度公司净利润主要来源为仓房沟厂区搬迁的土地收益，合计约2.8 亿元，扣非净利润0.4 亿元，而二季度扣非净利润1.2 亿元，环比下滑2/3，主要两个原因：一方面新疆今年受局势不稳影响，需求出现明显回落，三季度旺季不旺，产能不能有效发挥，收入下滑的同时成本不会同比例下滑，因此盈利水平进一步被挤压；另一方面，三季度江苏本身就是淡季，且开青奥会影响工程施工，需求环比有所回落，同时7、8 月份水泥价格环比二季度明显回落，因此江苏区域的营收和利润也出现回落。

　　资产质量改善和财务杠杆下降。过去几年由于行业低迷，公司关停了一批缺乏竞争力的生产线，同时对一些生产线进行了技改，生产线质量改善提升未来竞争力。另一方面，由于资本开支高峰已过，加上经营现金流改善，公司处于中长期财务杠杆下降过程中，未来财务费用也将逐步下滑。

　　维持 15 年新疆水泥行业景气向上的判断。首先区域市场基本无新增产能，经过前几年产能的快速扩张后，新疆水泥生产线上半年基本投产完毕，今年11 月到明年3 月所有生产线停窑，对产量是很大的控制；其次需求端有望恢复两位数增长，基建仍是支撑需求的主要因素，目前哈密到额济纳铁路已经开工、库尔勒到格尔木已获发改委批复，年底将开工。

　　盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别为3.10、4.31 和7.54 亿元，EPS 分别为0.35、0.49 和0.86 元，考虑到未来良好的弹性，给予买入评级。(宏源证券)

　　天山股份：区域供需维持良好

　　甘青地区基建需求旺盛，地产下滑拖累水泥需求增速下行。基建投资占甘青地区固定资产投资接近一半，14 年至今基建投资保持了34%的高速增长；房地产投资出现大幅下滑，14 年至今同比增速只有6%，，拖累水泥需求增速从上年同期的25%下滑至9.7%，且仍未触底。我们预计基建投资仍是区域固定资产投资的主力，房地产投资对需求的负面影响在明年会有所减弱。预计14/15 年甘青地区水泥需求同比增速在10%左右，增量分别为620万吨和680 万吨。

　　14 年产能释放延后，15 年上半年供需压力较大。14 年甘青地区原计划投产4 条熟料产线，实际仅公司一条产线顺利完成投产，释放水泥产能200 万吨，因此供需关系较上年改善，是推动盈利提升的主要动力。剩余3 条产线预计将于15 年上半年投产，届时将释放600 万吨水泥产能，短期内供需可能失衡，盈利面临较大压力；全年来看，若无其他产能投放则600 万吨产能仍可消化，而这取决于区域内规划中的其他产线投放进度(区域内远期仍有4 条产线投放规划).

　　长期有望受益“一带一路”。“一带一路”政策成为2015 年政府工作的重点，甘青地区位于丝绸之路经济带上，长期来看有望受益于一带一路基建投资的提升。

　　估值建议

　　我们暂维持14/15 年盈利预测，给出16 年盈利预测，对应每股收益分别为0.88/0.92/1.06 元/股。当前股价下，祁连山对应15年P/E 为11.8x，P/B 为1.6x，我们上调目标估值到13x P/E 和1.8xP/B，上调目标价到12 元，当前股价已接近目标估值水平，维持“中性”的评级。

　　风险

　　房地产市场复苏不达预期；区域产能集中投放超出预期。(中金公司)