楼继伟：考虑进行更多债务置换 概念股会否迎来涨停潮

　　云南城投:一级开发落地开辟经营新纪元 推荐评级　

　　2013-03-11 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：郑闵钢 张鹏

　　[摘要]

　　事件：

　　近期我们与云南城投的相关人员进行了会面，交流了公司的经营情况。

　　关注1：公司甩掉包袱轻装上阵2008年，公司与昆明市人民政府授权昆明市土地矿产储备管理办公室签订了《环湖东路沿线土地一级开发合同》，约定公司从2008年5月30日至2013年5月30日，对环湖东路沿线约4.18万亩的土地进行一级开发。但是，由于该项目的运作环境发生一定变化，因此该项目迟迟未能实现收益，同时公司在项目内沉淀的资金逐年累积增加，截止到2012年末公司主要开发的一期4000亩土地，已经累积持续投入约60亿元。

　　2012年，环湖东路项目开始启动，公司的沉淀资金终于得以开始滚动。这对于公司带来的优势在于：1、公司沉淀的资金得以盘活2、公司的全资子公司及参股公司获取了约1000亩的土地二级开发权，公司的短期收益变为长期收益。由于公司与政府的合同到期日在今年5月，因此我们可以预计2013年内公司沉淀资金的问题得以完全解决，公司可以甩掉包袱，轻装上阵。

　　关注2：公司股东背景深厚资源获取能力强公司是云南省国资委唯一一家以房地产开发为主业的上市公司，是云南省国资委重点扶持的企业之一。公司的大股东云南省城市建设投资集团有限公司，在云南省拥有较多的优质资源。因此公司依托借助大股东的扶持，在资源获取方面具有较强的优势。长期来看，公司经营的主要方向是旅游地产，源于云南丰富的旅游资源和大股东深厚的城投背景。短期来看，公司主要依靠投资项目获利。公司项目获取能力突出，目前已经在兰州、重庆、西安和辽宁海西获得了可运作的项目，经营方式一般为公司以股权的方式入股成立项目公司，同时以债权的方式提供后续的资金支持，获利后按照股比进行分配，同时获取财务费用。公司目前的资金来源主要有两个方面，一是公司自身的信托资金，二是公司下属企业安盛创享合伙企业提供的资金；同时，公司的项目运作主要是合作的方式，合作方也会提供一定比例的资金。公司这种模式减轻自身资金压力的同时也降低了经营风险。

　　关注3：未来公司大股东可能进行资产注入目前公司大股东云南城投集团旗下仍然有较多的资产，例如水务、酒店、教育、医疗。受制于当前地产企业的融资限制，大股东的资产不能注入上市公司，但从长期来看，云投集团有意将旗下优质资产注入上市公司，增强公司的多元化经营能力。

　　结论：　

　　公司是云南省的房地产开发企业龙头，股东实力强劲，给予公司支持的力度较大。公司之前受制于环湖东路一级开发土地出让一直未能启动，同时压占公司大量资金，给公司正常经营带来较大障碍。目前这一问题通过该地块重启出让得以解决，公司2013年内将甩掉包袱，重新步入正常的经营轨道。公司获取项目的能力较强，同时公司还有资产注入预期，因此长期来看发展前景广阔。不过我们同时认为，由于公司刚走出历史问题的阴影，短期内公司经营战略并不明晰，可能会使公司业绩产生较大的波动性。我们预计公司2012-2014年的净利润分别为2.12亿元、2.47亿元和2.91亿元，每股收益分别为0.26元、0.3元和0.35元，对应PE分别为26X、22.3X和19X，首次关注给予“推荐”评级。