楼继伟：考虑进行更多债务置换 概念股会否迎来涨停潮

　　城投控股:转型改革基础夯实 强烈推荐评级　

　　2014-04-01 类别：公司研究 机构：广证恒生 研究员：姚玮

　　[摘要]

　　事件：　

　　3月28日晚公司发布2013年度报告：实现营业收入35.17亿元，同比下降32.24%；归属于上市公司股东的净利润13.79亿元，同比增长1.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润7.91亿元，同比增长55.35%，EPS0.46元。公司拟每10股派1.5元(含税)。

　　点评：

　　业务整合之年，扣非净利同比增长超五成。公司2013年收入同比下滑的主要因素一是房产销售结转面积较上年同期减少导致房地产板块收入同比下降37.87%；二是公司于2013年8月置出原持有的上海环境油品发展有限公司100股权；三是公司于2012年出售合流污水一期资产系统，13年无水务收入。扣非净利同比增长超五成的主要因素一是房地产业务毛利率同比大幅增长27.42个百分点，拉动公司整体毛利率同比增长19.48个百分点至39.64%；二是投资收益占利润总额的比例由去年的81.79%下降至13年的51.04%。

　　环保业务稳步发展，垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日。2013年公司环保业务板块实现收入7.4亿元，同比增长30.43%。主要原因一是公司13年8月置入环科院的环保工程项目设计收入较上年同期增加；二是青岛垃圾发电项目13年3月投运；三是威海垃圾发电项目12年9月投运，13年全年运营。目前，公司正式投入商业(试)运营的垃圾焚烧项目5个：江桥、成都、威海、青岛和金山，在建项目3个：漳州、南京和太原；13年新增松江天马与奉贤东石塘2个项目。公司垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日，2013年总处理垃圾量达224.58万吨，上网售电量39，680万度。14年公司计划引进关键环节的核心技术，向产业链上游延伸，全面建设“CIMO”能力，转变经营模式，分享环境产业价值链中高端部分的收益。

　　转型改革需要时间，环境产业领军企业是既定长期战略。公司环境业务收入占比仍较低是客观事实，占比提升需要过程，但公司打造“国内一流、国际领先”的环境产业领军企业是既定的战略方向。目前弘毅入股已交割完成，国企改革能手蒋耀也已正式就任新董事长，公司转型改革的基础逐步夯实。14年公司将积极研究推行短、中、长期相结合的，激励与约束并举的，薪酬与业绩匹配的激励和约束体系，为公司竞争力提升，业绩提高提供制度保障。

　　盈利预测与估值。预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.58、0.74、0.92元，对应13、10、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。