LED照明并购潮涌 行业整合正迎来黄金期

　　德豪润达：下半年展望业绩前景光明强烈推荐评级

　　2014-08-29类别：公司研究机构：平安证券研究员：刘舜逢

　　[摘要]

　　事项：

　　报告期内，公司实现营业收入193，490.97万元，比上年同期增长42.98%，其中，LED行业实现营业收入10.43亿元，比上年同期增长50.39%；小家电行业实现营业收入8.82亿元，比上年同期增长35.30%。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润3，870.25万元，比上年同期下降-23.36%，虽然净利润比去年同期有所下滑，但是扭转了今年一季度亏损的状况。

　　平安观点：

　　LED垂直一体化助跑净利润扭亏为盈随着全国范围内LED行业景气度不断上升，德豪润达作为国内唯一的LED垂直一体化企业，今年来芯片、封装、应用全面开花，工艺的良率和业绩快速提升，助力公司扭转了今年一季度亏损的状况：

　　芯片方面：引进台湾团队后，技术上不断改进，倒装芯片业务持续领先，6月份在在广州发布的LED倒装芯片"北极光"从整体性能上可居世界三强，已开始小批量出货；产能上持续释放，原58台MOCVD开工率为满水位，且6月28日新建成的扬州基地12台MOCVD已经开始进行LED外延片的量产，年产近15万片。随着LED芯片业务的成熟放量，公司成功于二季度实现扭亏为盈，预计全年营收可达11亿元。

　　封装、应用方面：现40条封测线稼动率呈现满水位，三月营收就已经超过2000万，在费用控制与材料成本降低的情况下等，预估净利率有机会达双位数，优于行业平均，将成为公司二季度扭亏为盈重要推手，预计14年将有2.5亿元的营收。LED应用业务也有望贡献15亿元的营收。

　　雷士渠道坚强支撑，三、四季度业绩前景光明公司在收购雷士照明后渠道效应显现，主要渠道商雷士照明在工程端和零售端有较高口碑，品牌价值全国领先，公司定增完成后，对全国拥有3000网店的雷士照明持股27%并签署合作协议，已经在进行深度整合与合作。展望三、四季度，LED业务在全球大势的驱动下将持续发力，凭借公司在LED芯片上的技术优势以及收购雷士照明后的渠道优势，业绩将有大概率继续走高。目前公司LED芯片业务单月营收已达1.2亿元，随着后续产能的继续爬坡以及渠道、市场的培育，公司有望接到更多的订单，LED业务全年营收有大概率达30亿元。

　　盈利预测我们预计公司14-15年营收分别为44.5、63.2亿元，对应EPS分别为0.30、0.58元，动态估值分别为27/14倍。凭借着世界级制造设备与人才，搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场，我们看好公司在LED照明时代的发展前景，下半年公司业绩前景光明，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：LED渗透率不达预期的风险；毛利率下滑的风险等。