LED照明并购潮涌 行业整合正迎来黄金期

　　聚飞光电：大尺寸突破放量增持评级

　　2014-08-21类别：公司研究机构：华融证券研究员：张彬

　　[摘要]

　　事件：公司上半年业绩继续高增长2014年上半年，公司实现营业收入4.81亿元，同比增长50.71%；实现营业利润9445.95万元，同比增长40.53%；实现归母净利润8365.12万元，同比增长36.56%；公司上半年业绩符合市场预期，公司高成长性延续。

　　小尺寸背光仍是利润重要来源上半年，公司小尺寸背光实现收入2.84亿元，同比增长34.29%，市占率在国内已经处于绝对领先地位，其优良的性价比是核心竞争优势所在。我们判断，在智能手机出货量继续正增长、屏幕尺寸越来越大的背景下，公司中小尺寸背光器件进口替代的进程仍将继续。

　　中大尺寸背光突破明显，盈利能力已经确定上半年，公司中大尺寸背光业务收入1.30亿元，同比大幅增长135.38%。在Open-Cell的采购模式下，LEDTV大尺寸背光模组化比例不断提升，而中国又是全球TV制造的重心，在大屏化、高清化的发展模式下，公司大尺寸背光的成长天花板被拉高。目前公司在国内TV制造商中已经取得了一定的突破，甚至在部分客户的供应链中已经占据主要重要位置。

　　研发支撑有力，毛利率小幅波动上半年，公司开展了五个新产品的研发项目，为未来的背光业务做积累。强大而灵活的研发支撑是公司核心竞争力的重要保证，上半年其背光器件的毛利率小幅下滑1.71%。这一方面与公司采取低价策略抢占大尺寸背光器件市场有关，但仅小幅下滑的支撑点在于其性价比优势突出，产品研发的支撑功不可没。

　　盈利预测、估值和投资建议我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为11.44亿元、16.69亿元、22.39亿元，归属上市公司股东的净利润分别为1.72亿元、2.33亿元、3.29亿元，按照最新股本摊薄的EPS分别为0.61元、0.82元、1.16元，当前股价对应2014年PE29倍，继续维持公司“增持”的评级。

　　风险提示大尺寸背光客户开拓低于预期；OLED显示技术渗透率快速提升带来的技术冲击；