LED照明并购潮涌 行业整合正迎来黄金期

　　佛山照明：昔日灯王焕生机强烈推荐评级

　　2014-08-29类别：公司研究机构：平安证券研究员：刘舜逢

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事项：报告期内，公司实现营业收入154，305.88万元，比去年同期增长27.71%，其中内销销售收入105，224.41万元，比去年同期增长19.51%，出口销售收入折合人民币49，081.47万元，比去年同期增长49.72%；利润总额22，891.85万元，比去年同期增长18.86%；归属于上市公司股东的净利润18，895.91万元，比去年同期增长23.46%。

　　平安观点：

　　半年报业绩复合预期LED业务高弹性凸显14年上半年公司业绩表现良好，受益于LED放量增长，及广大渠道商的规模经济，在营收增长27.73%的情况下，营业成本仅增加24.28%，毛利提升2个点，达13.4%。同时，在政府节能补贴还未计入导致营业外收入大幅缩水的情况下，净利润仍有23.46%的高增长，公司业绩稳健性增强，正如我们之前所强调的，由于LED出厂价要远远高于荧光灯和节能灯，公司转型LED后业绩弹性非常大，而这已经在半年报中有所反应。业绩表现已经摆脱了之前历史遗留案件的负面影响。

　　照明元年已开启昔日灯王焕生机在全球看来，LED照明发展趋势良好，欧美地区家庭照明快速渗透，大陆针对LED的国家层面新节能补贴也呼之欲出。同时，LED上游行业的激烈竞争也导致成本大幅下降，LED照明与节能灯价格差距继续缩小，台湾地区LED大厂今年上半年营收已创历年新高。预计在公用及商业照明场合由于光照时间长，LED省电效益明显，将成为最先爆发的领域，14年也就将成为我国家庭照明启动元年。另外，LED照明行业仍存在局部过度竞争情况，品牌、价格与渠道将成为最终取胜的重要手段，佛照作为传统照明龙头，拥有400多家专卖店，2000多家终端渠道商，以五金店和便利店为主，贴近家庭照明，物美价廉深入人心，而且公司转型LED照明意愿坚定，公司布局深远，将充分受益于LED行业快速发展的历史机遇。

　　盈利预测我们预计公司14-16年营收为33.7、44.6、57.9亿元，归属于母公司股东的净利润为4.54、5.79、7.12亿元，对应EPS分别为0.46、0.59、0.73元，对应PE为24、19、15倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景及自身渠道优势，未来有持续超预期可能，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：荧光灯行业增速下滑的风险；公司LED灯具业务增长不达预期的风险。