LED照明并购潮涌 行业整合正迎来黄金期

　　三安光电(行情30.08停牌,咨询)：员工持股彰显公司信心推荐评级

　　2014-09-01类别：公司研究机构：财富证券研究员：邹建军

　　[摘要]

　　事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司LED及集成电路业务发展状况、员工持股方案等进行了沟通交流。

　　投资要点LED芯片继续呈供不应求状态。今年2季度以来，公司LED芯片一直供不应求，目前仍维持高景气状态。得益于行业高景气及公司技术改良成效，二季度公司LED芯片销售收入及毛利率均显著提升。公司二季度实现销售收入13.54亿元，环比增长约65%，主要来自芯片的收入增长；综合毛利率再度回到40%以上，环比提升约2.23个百分点。LED在通用照明领域的渗透仍在快速进行，预计公司下半年的毛利率水平将继续维持爬升趋势。

　　亮点纷呈，公司LED业务发展前景乐观。从半年报情况看，公司的LED业务呈现几大亮点：一是海外业务收入快速增长，上半年实现收入2.91亿元，主要为芯片销售收入，已超过去年全年2.10亿元的收入总额，显示出公司LED芯片在国际上的市场拓展已初见成效。二是公司已基本理顺全资子公司美国流明的内部管理并明确其未来发展布局，美国流明主要从事特殊领域高端LED产品的封装和应用，在全球市场具有良好品牌效应和较高知名度，预计2015年将给公司贡献明显业绩。三是子公司安瑞光电多款产品得到汽车厂商认证，公司持有安瑞光电51%的股权，安瑞成立之初即定位于汽车行业LED应用产品的研制和推广，经过多年努力，目前已有7-8款产品得到奇瑞、众泰、北汽、上汽等多个汽车厂商的认证，预计今年即能实现盈亏平衡。四是厦门二期项目如期推进，预计今年第4季度可开出20余台MOCVD，剩余机台将根据市场情况于明后年陆续投产。目前，LED在通用照明领域的渗透率不足20%；境内LED芯片的国产化率约60%，亦有较大提升空间；我们预计未来2-3年公司LED业务将继续保持快速增长势头。

　　集成电路产品研制进展顺利，预计2015年将贡献利润。公司2014年4月公告与成都亚光合作进入半导体集成电路领域，公司持有集成电路子公司65%的股权。

　　在集成电路领域，Ⅲ-Ⅴ族化合物是目前应用最广、发展最快的化合物半导体材料，以GaAs或GaN等材料制备的HEMT被普遍认为是最具发展潜力的高速电子器件之一。公司作为LED芯片行业的龙头企业在Ⅲ-Ⅴ族半导体材料的研制上具有领先的技术水平。目前，公司集成电路产品研制进展顺利，最快四季度即可推出产业化产品，我们估计投产初期，公司产品将优先供应给合作方成都亚光，预计到2015年公司的集成电路业务将形成规模收入。

　　推行员工持股，彰显公司上下对未来发展的强大信心。公司于2014年8月公告拟推行员工持股计划，由公司高管及三职等及以上正式员工共979人筹集资金30，808万元，全额认购兴证证券资产管理有限公司设立的鑫众1号集合计划中的次级份额。鑫众1号集合计划份额上限为9.3亿份，按照2:1的比例设立优先份额和次级份额，鑫众1号主要投资范围为购买和持有三安光电股票，优先份额按照7.4%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益。

　　员工持股计划的存续期为36个月，股东大会通过员工持股计划后6个月内，鑫众1号通过二级市场完成标的股票购买。员工持股计划首期资金缴纳比例不低于30%，缴纳期限为股东大会审议通过员工持股计划之日起三日内，全部缴纳最后期限为股东大会审议通过之日起四个月内。购买股票的锁定期为12个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至本期持股计划名下时起算。锁定期满后12个月内鑫众1号出售的标的股票数量不超过锁定期间标的股票总数的60%。

　　员工持股计划的实施反映出公司上下对公司未来发展的乐观预期和强大信心。

　　.盈利预测与投资评级。我们认同公司发展思路，继续看好公司的长期发展前景，由于公司毛利率提升速度超出我们之前预期，本次我们调高公司盈利预测，预计2014/2015/2016年营业收入(不含太阳能业务)分别为51.48/70.33/89.45亿元；主营净利润(不含非持续性营业外收入)分别为12.25/17.40/22.18亿元，提升幅度分别为7.36%/12.62%/17.85%；按送股后总股本完全摊薄，对应EPS为0.51/0.73/0.93元。维持2015年25-30倍PE，目标价区间18.18-21.81元。公司股价已从前期19元左右下调至目前的14.60元，投资价值再现，我们重新提高公司评级至“推荐”。

　　.风险提示。LED通用照明增长速度慢于预期；产能持续大幅扩及开拓海外市场可能导致公司管理费用、销售费用大幅增长。(第一财经日报王珍)