农副板块指数望上扬 5股逆袭

　　北大荒：再读北大荒公司的市场化空间还很大

　　研究机构：长江证券

　　报告要点。

　　本篇报告旨在为投资者解读北大荒的空间问题，即市场化带来的盈利空间问题。

　　事件评论。

　　从市场化的角度看，北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于：北大荒土地单产远高于全国平均，而租金却远低于全国平均。2014年，北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩，玉米单产722.05 公斤/亩，大豆单产203.4 公斤/亩，其单产分别高于全国平均水平86%，72%，56%；而北大荒平均租金水平为236 元/亩，远低于全国平均的400 元/亩以上。

　　我们认为，农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素，从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算，按全国400 元/亩的价格、现有发包面积(1043 万亩)计算，公司土地承包收入将达到41.7 亿元，高出现有租金总收入70%。

　　从市场化的角度看，负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将“止血止亏、关停并转”当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离，导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元，根据年报了解，公司亦在积极寻求“出售、合资、合作、租赁”等方式止损。一方面，积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司，彻底消灭亏损源。此外，如鑫贸公司、纸业公司，主要考虑清算或停产等方式止损。

　　从市场化的角度看，新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看，并结合公司年报信息，我们判断，公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势(截至2014 年，公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩，绿色作物种植面积达515.6 万亩)，展开有机农产品业务，并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作，从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算，种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。

　　给予“推荐”。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升，在农业生产方式变革趋势下，不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)农垦系统改革进程推进缓慢。

　　金健米业：老牌国企突出主业积极改善

　　研究机构：中信建投证券

　　省粮食集团入主后改善公司资产结构，做强主业思路清晰

　　13年初，湖南省粮食集团通过旗下金霞粮食接手公司控制权，通过定向增发提高持股比例至22.34%，同时补充流动资金、显著改善了公司的资产结构和财务状况。15年1季度，公司资产负债率仅为33.53%。此后，公司陆续剥离了与粮油主业无关且盈利能力较差的其他业务(地产、建筑)，处置了老旧资产，并对营销、贸易、米业、制药、食品等子公司先后增资，做大做强主业的战略思路清晰。

　　公司粮油主业规模和行业竞争力将提升 13年8月，粮食集团公告承诺将在3年内将旗下市场化粮油业务等同业竞争资产注入金健，承诺截止期即16年8月。据了解，集团旗下的“金霞”和“裕湘”分别是省内前三的粮油品牌和第二的挂面品牌，属于承诺注入资产的范围，未来将显著扩大公司的粮油主业规模、提升行业竞争力。

　　公司内部管理机制逐步理顺，销售渠道统一规范

　　公司通过调整内部管理机制，将原有的米、面、油等独立业务销售部门并入销售子公司，降低了成本，规范了渠道，也有利于公司未来进一步在全国范围内开展产品销售和品牌扩张。14年公司销售费用率8.5%，同比下降0.78个百分点。 新药品前景看好，制药业务或实现利润大幅增长公司药品一直以大输液(葡萄糖、氯化钠等)为主，盈利能力较差，药业子公司连年亏损。14年公司推出独家新药品萘普生钠注射液，在消炎镇痛领域具有良好前景，目前正处于市场导入期。凭借公司在省内医疗领域的多年经营与品牌影响，15年该新药品有望销售放量，并带来较大利润。

　　公司盈利预测：集团入主后进行了一系列的战略调整，我们认为公司的粮油主业将出现显著改善，加上新药品放量，我们认为今年公司业绩弹性很大，15-17年EPS分别为0.07、0.14和0.18元。考虑到未来集团资产注入，我们认为公司市值可看高到120亿，对应目标价18.7元，首次覆盖，给予买入评级。