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　　牧原股份

　　牧原股份:推荐公司的核心逻辑未变

　　牧原股份 002714

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2015-08-06

　　报告要点

　　事件描述

　　牧原股份公布7月份销售简报。

　　事件评论

　　公司7月份生猪销售13.5万头,相比去年15.8万头出栏下降14.5%。公司今年1-7月份整体出栏生猪98.7万头,低于去年同期生猪出栏规模101.5万头。同时,通过公布的数据来计算出栏体重(其实公司仔猪的出栏比例有一定的提升,因此这样计算的出栏体重并不准确),我们发现,公司7月份生猪出栏平均体重96.5公斤/头,上半年平均出栏体重也仅为101.4公斤,离去年109公斤也存在差距。

　　对于牧原7月份的上述数据,市场的解读大多局限于上述层面,而我们的关注点则在于:(1)7月份数据的背后原因为何?(2)对于今年、特别是明年出栏是否会有较大影响

　　我们的解读是:(1)前期的清群导致生产节奏有所变化(将猪舍全部清空进行消毒并空臵1-2周),影响了7月份的销售量(这是7月数据较低的核心原因);(2)肥猪日龄延长了10日左右(压栏)以及仔猪销售有所增加(7月销售数据较低的次要原因);(3)预计今年全年商品猪出栏200万头出头;2016年300万头以上。因此,7月份数据并非是全年情况的映射,对市场关注的16年业绩和估值并没有影响。

　　我们认为,在进行清群处理后,公司下半年及明年产能将得到加速释放。从实践来看,猪舍的清群可有效提高哺乳仔猪和保育仔猪的存活率(部分猪场实验可分别提高8.8和9.4个百分点),提高了养殖效率,同时更换新一批健康种猪也将使得psy进一步提升。因此在清群处理后,预计公司下半年和明年生猪出栏将得到快速增长。整体预计公司今年出栏规模将达到200-220万头,16年出栏规模达到300万头,因此,明年整体的业绩水平和对应估值不会有变化,因此推荐公司的核心逻辑未变。

　　给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为1.16元和2.94元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期。