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　　雏鹰农牧

　　雏鹰农牧中报点评:养殖模式升级 发展前景看好

　　雏鹰农牧 002477

　　研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2015-08-19

　　事件:公司近日发布2014年中报,实现营业收入12.5亿元,同比增91.84%;归属于上市公司股东的净利润516.52万元,同比扭亏,去年同期亏损1.47亿元;基本每股收益为0.0052元/股。

　　点评

　　1、中报业绩扭亏为盈主要受益于生猪养殖业务盈利水平的提升和资产转让收益。上半年,受益于猪价上涨和销售放量,公司生猪养殖业务增长比较明显,实现收入6.18亿元,同比增长45.39%;实现毛利5300万元,同比增长47.43%。生猪养殖业务所产生的毛利增长额贡献了全部营业毛利增长额的一半以上。生鲜冻品业务和粮食贸易业务收入增长较快,但毛利水平还有待提升。此外,公司转让原有猪舍(或鸡舍)及附属设施以及收购河南太平种猪繁育有限公司,产生营业外收入1.42亿元;转让子公司江苏雏鹰肉类加工有限公司80%的股权,产生投资收益3,134万元。上述资产转让事项对中报业绩扭亏为盈也做出了较大的贡献。

　　2、生猪养殖模式更新,项目建设进度加快,养殖业务有望快速发展。年初以来,公司对“雏鹰模式”进行了优化升级,在养殖模式方面逐步回归轻资产,由合作方负责养殖场建设、设备投资、协调农户及日常维护、维修、粪污处理等,公司负责所有养殖场的土地租赁、合规性手续办理,农户主要负责单个猪舍的精细化管理,养殖过程中仍采用“六统一”的方式由公司统一管理。公司将在新建养殖项目中逐步推进新模式,同时将原有猪舍及附属设施按照新模式的合作方式,将所有权有条件转让给相关的合作方,最终实现公司轻资产发展。我们认为,由于公司拥有与农户等各方合作的丰富经验,新模式的运作应能顺利推进,从而促进生猪养殖业务的快速发展。产能建设方面,据统计,公司在建规划产能达到1100万头。目前,内蒙古年出栏300万头生猪项目已完成奠基仪式,吉林400万头生猪项目、新乡100万头项目、三门峡100万头项目和西藏藏香猪项目都在加紧建设。随着这些项目建设进度的加快,生猪出栏规模有望实现高速扩张。预计,15、16、17年生猪出栏规模是260万头、320万头和380万头。

　　3、全产业链布局逐渐完善。报告期内,公司收购了河南太平种猪繁育有限公司70%的股权,养殖产业链进一步延伸至上游种猪环节,再加上之前建设的粮食收购基地,生猪全产业链布局已经成型。终端渠道建设方面,采取了自建商城和微商城,在天猫、京东等第三方平台开设专营店,收购淘豆食品等一系列动作,再加上已有的专卖店,线上线下的渠道布局日臻完善。我们认为,随着公司生猪全产业链布局的成型和渠道布局的完善,各项业务都有望得到快速的发展。

　　4、维持公司“增持”评级。我们预计,公司15/16/17年实现归属于母公司的净利润是2.29亿元/4.1亿元/3.19亿元,同期每股收益是0.22/0.39/0.31元/股。以2015年8月14日收盘价对应的PE是86.86/48.53/62.29倍。我们比较看好公司养殖模式更新及全产业链布局逐步后的发展前景,维持“增持”评级。