万亿级别环保投资拐点显现 9股未来潜力无限

　　棕榈园林：市政业务进展顺利

　　鞍山项目场地问题导致公司三季度业绩增速放缓，问题或已妥善解决。公司第三季度单季营收增长16.99%，远低于第二季度单季的44.46%，虽然主营地产业务预计继续保持20%以上的较快增长，但市政业务中鞍山项目由于场地问题在第三季度推进速度大幅放缓直接导致公司营收增速下滑，从公司三季报公告的重大合同完成情况看，已开工的重大合同中，聊城、潍坊CBD、潍坊白浪河推进速度和二季度相差不大，但鞍山项目却仅完成1099 万，远低于二季度的8972 万。从近期跟踪的情况看，鞍山项目场地问题或已妥善解决，目前所有上述合同推进情况均正常。照此测算，我们预计公司全年市政业务仍有望实现8 个亿以上的营收。

　　收购敬润园林若顺利完成，将显着提升公司在华东地区市政业务的开拓。首先，敬润园林在华东市政园林市场实力很强，近年承接了多项大型市政园林工程，其次，敬润园林能够和公司实现很好的业务互补，公司目前在华东除山东外几乎没有重大项目公告，而华东市场是国内市政园林重要的市场，园林绿化投资约占全国市场的40%，收购若顺利完成，公司可以充分利用敬润园林在业务渠道等方面的优势，帮助公司在华东地区拓展市政园林业务。

　　公司业绩弹性大，未来可能存在再融资需求。公司目前负债率较高，截至三季度为59.39%，且考虑拟收购敬润园林全部以公司自有资金支付对现金的消耗，我们预计公司在未来有可能会推出再融资方案，再融资所获得的资金将能够支持公司市政业务实现高速增长，公司整体毛利率也有望随之增加。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.90、1.25、1.64 元，参考可比公司平均估值，并结合园林行业偏环保的属性，给予公司2014 年20 倍PE 估值，对应目标价25 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　市政园林业务开工进度低于预期的风险。应收账款不能及时收回的风险等。(东方证券)

　　雪迪龙：受益于火电脱硝改造，业绩稳定增长

　　脱硝订单大幅增加，为公司短期业绩主要增长点。目前尚未进行脱硝改造的机组数量及装机容量总数较大。今年以来，电厂脱硝改造呈爆发式增长，带动脱硝监测设备市场需求旺盛。公司脱硝订单延续良好增长势头，预计全年有望实现近200%的增幅。随着脱硝改造时点临近，我们预计明后两年将是火电脱硝改造的高峰期，公司脱硝订单仍将实现30%以上的增速。

　　脱硫好于预期，看更新需求及小锅炉改造。公司脱硫监测设备订单情况好于预期，全年预计实现增长。从短期来看，脱硫监测设备订单有望继续稳中有升，主要是得益于以下两点：一是脱硫设备更新需求。公司累计安装了超过4,000 套脱硫监测设备，目前已陆续进入更新改造阶段。二是新增小机组脱硫设备安装需求。根据政策，20 蒸吨/时及以上的小锅炉要全部实施脱硫，且必须安装固定的烟尘、二氧化硫等监测仪器，20 蒸吨/时以下的仍有相当数量面临改造。总体来看，估计有不低于30 万台锅炉需要进行脱硫改造及监测。

　　运维服务明年有望快速增长，PM2.5 监测设备待环保部验证。公司运维服务具有较高毛利率和成长性，预计全年收入规模有望达到4,000 万元。第三方运营是环保产业的发展趋势，随着公司运营设备规模迅速扩大，预计明年运维业务的增速将有较大幅度提升。公司PM2.5 监测设备已经完成储备，目前正处于环保部认证阶段，且有部分设备处于试用阶段，若通过环保部认证，有望为公司贡献千万元以上收入规模。

　　技术储备丰富，多领域布局值得关注。公司研发投入持续增加，在多个领域具有较成熟的技术储备，水质监测、重金属监测、垃圾焚烧监测等潜在增长点值得长期关注。此外，公司承担的汞及VOCs 监测两个专项，着力长远。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.49 元、0.63元、0.80 元，按照上一交易日收盘价22.73 元计算，对应动态市盈率分别为48 倍、37 倍和29 倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：竞争加剧导致毛利率持续下滑；订单需求低于预期；新业务拓展不顺。(西南证券)

　　津膜科技：业绩保持稳健增长，期待更广阔前景

　　三季度收入稳定，毛利率大幅提升。受益于高毛利率膜产品的销售占比提升，营业收入同比增49.9%，毛利率从上半年的40%提升至51.5%。管理费用率和销售费用率小幅提升，分别达到19.45%和6.45%。管理费用率下降还具有一定空间。

　　四季度为项目集中结算期，业绩保持高增长确定性高。水处理项目的季节性较强，工程订单集中在年末结算。预计全年订单量在5-6亿元，四季度结算订单在1.5 亿元左右，有望维持前三季度的较高增速。另外，天津海水淡化等项目的批复值得期待，公司的海水淡化反渗透复合膜制备设备已通过中科院认证，公司在订单获取方面具备较强的地缘优势和技术优势。

　　产能预计明年投放，为其业务拓展和异地扩张奠定产能基础。公司募投项目预计明年年初投产，项目达产后，公司膜组件年产能达415 万平方米，是目前的4 倍。公司业务将由目前的设备合同逐步扩展到EPC 项目和BT 项目。异地扩张方面，公司已经在青岛、西安、广州等五地完成布局，外埠订单贡献已经超过2/3.

　　“三轮驱动”发展模式促进中长期发展。公司确定了产品、设备和工程协同发展、各占三分之一的发展战略，以核心拳头产品为依托，全面拓展多种业务模式。凭借公司的产能、资金、技术等综合实力，发挥协同效应，未来进一步增强多业务和多区域的扩张能力。

　　结论：公司在产品具有独特的优势，工程项目和异地扩张能力较强；中长期公司成长动力依旧强劲；城市用水、工业用水、海水淡化等空间巨大，政策出台力度有望超预期。我们预测2013-2015 年的每股收益为0.53 元、0.80 元和1.195 元，三年复合增速超过45%；对应目前估值为56 倍、37 倍和25 倍；与同行业公司相比，估值合理，首次给予“强烈推荐”的评级。(东兴证券)