券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗

　　　　徐家汇:13年收入增0.2%,净利增1.3%

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,路颖,潘鹤,李宏科 日期：2014-03-25

　　公司3月22日发布2013年报。2013年实现营业收入20.99亿元,同比增长0.19%;利润总额3.4亿元,同比增长1.53%;归属净利润2.45亿元,同比增长1.25%。扣非净利润2.24亿元,同比下降2.28%。摊薄EPS为0.588元;净资产收益率14.43%。报告期每股经营性现金流0.6元,与每股收益的比率为1.02倍。

　　2013年分配预案:拟以2013年末41576万总股本为基数,每10股派现3.6元(含税)。

　　简评及投资建议。公司2013年收入和利润均仅小个位数增长,虽较2012年(同比下降)有所改善,但仍体现了在缺少外延增量和业态转型情况下,一线城市核心商圈传统百货门店的内生增长乏力。

　　因区域渠道竞争加剧及郊县商圈分流影响,商业收入略降0.96%至19.12亿元;以租金为主的其他业务收入增长13.76%,带动总收入仍略有0.19%的正增长,至20.99亿元。综合毛利率增加0.4个百分点至29.39%,其中商业毛利率为23.49%,同比下降0.13个百分点,主要与加大促销力度和黄金珠宝热销有关;其他业务毛利率89.98%,同比下降2.38个百分点。

　　销售和管理费用率各增加0.25和0.47个百分点,至3.97%和9.16%,主要是由于门店装修调整和促销,增加租赁、折旧摊销、宣传和商场费用。因手续费减少,财务费用减少87万元至仅42万元,期间费用率增加0.68个百分点至13.15%。理财产品投资收益增加902万元及营业外收支变动,归属净利润增长1.25%至2.45亿元,扣非净利润下降2.28%。

　　主要门店及子公司中,(1)收入和净利润各占比公司整体45%和50%的汇金徐汇店对原一楼部分区域进行品牌调整,引进名品包袋集合店,收入和净利润均有1-2%的正增长,保障了公司整体业绩平稳,净利率维持在12.8%左右;(2)汇金虹桥店在地下一层引进了餐饮人气品牌,收入和净利润各降1.62%和14.05%,净利率降约1个百分点至6.4%;(3)汇联商厦完成了楼食品商场的装修改造,优化调整食品大类,虽收入仅增0.21%,但净利润实现12.78%的较快增长,净利率大幅提升近2个百分点至17.4%;(4)汇金超市4家门店合计收入和净利润各增11.49%和49.03%,增速较快主要是2012年徐汇店装修4个月造成的低基数,净利率增1.3个百分点至5%;(5)汇联食品收入和净利润各增43.86%和21.3%,全部由2012年开业的2家零售网点贡献;(6)徐汇区华泾镇六百社区商业(持股51%)经过一年多的培育,实现收入486万元,盈利190万元。

　　更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.59、0.60和0.62元,分别增长0.41%、1.23%和2.91%。公司目前12.1元的股价对应2014-2016年PE分别为20.5、20.2和19.7倍;目前50亿元市值对应2014年21.4亿元销售收入的动态PS为2.4倍,PE和PS估值均高于行业平均水平。

　　风险和不确定性:上海市百货业激烈的竞争环境;外延扩张的影响等。

　　表4是公司2012-2013年单季度合并损益表的分析。表5是我们对公司2014-2016年合并损益表的预测。