券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗

　　　　章源钨业:下游需求疲软及募投项目影响利润

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：明炉发 日期：2014-03-25

　　事件

　　2013年公司实现营业收入19.52亿元,同比增长11.93%;净利润1.08亿元,同比减少17.65%;实现基本每股收益0.25元。

　　点评:

　　量价齐升提高销售规模,但毛利率增长有限

　　公司ATP、氧化钨、钨粉、碳化钨粉和硬质合金销售收入分别为2.33、1.64、2.03、8.68和2.94亿元,同比增长60.96%、4.44%、1.84%、8.65%和13.03%。营业收入普遍增长主要是由于销售量大幅增长和产品价格回升。2013年共计销售9723.85吨,同比增长18.44%。另外,黑钨精矿均价13.24万元/吨、APT均价19.38万元/吨,分别同比增长8.08%和5.27%。2013年ATP、氧化钨、钨粉、碳化钨粉和硬质合金毛利率分别同比增加1.30、7.21、2.18、2.12和2.66个百分点,达到18.14%、20.38%、22.10%、23.51%和18.13%;综合毛利率为21.06%,比上年提高2.13个百分点。

　　下游需求疲软及募投项目影响利润

　　受国际经济复苏缓慢、国内经济下行压力加大的影响,2013年钨行业市场需求持续低迷。上半年钨精矿价格与年初相比有较大幅度上涨,但下游钨加工产品价格因市场需求不旺,同比略有下降;尤其是下半年,钨加工产品价格倒挂现象愈演愈烈,行业利润全线下滑。另一方面,全资子公司赣州澳克泰,承担募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”的具体实施。由于硬质合金涂层刀片处于投产初年,工艺生产等还处于消化吸收阶段,产能未能完全释放,成本费用较大,导致2013年收入3,164.41万元,净利润-9,397.78万元,对公司整体业绩影响较大。

　　拓展下游高端领域是关键

　　钨产品产业链上各种产品毛利率联动性较强,从上游原材料到下游钨产品,随着产品链条的延伸毛利率逐步呈递增趋势。公司钨精矿生产配额近几年都维持在4000吨左右,变动不大。基于此,向下游拓展势在必行。公司原有1000吨硬质合金产能,募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”新增100吨硬质合金产能。另外,公司拟非公开发行股票募集资金用于“年产400吨高性能整体硬质合金钻具(毛坯)技改项目”等。公司拓展下游高端领域有利于产业链进一步完善和升级,有助于产品重心逐步向下游高附加值产品转移。

　　盈利预测与评级

　　基于钨产品价格企稳以及赣州澳克泰业绩有望逐步改善,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.37、0.50和0.61元,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　下游需求低迷;钨产品价格波动剧烈;硬质合金市场开拓不及预期等。