券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗

　　　　宇通客车:四季度借力业绩强势反弹

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政,杜中明 日期：2014-03-25

　　事件

　　公司公布FY2013年报 2013年营收220.9亿元,同增11.8%;Q4营收84.2亿元,同增30.5%;归母净利18.2亿元,同增17.6%;Q4归母净利9.2亿元,同增59.3%;扣非归母净利16.1亿元,同增17.5%。EPS 1.43元,Q4 EPS 0.72元。每10股派息5元(含税)。

　　简评

　　公交销量高增长推动销售量价齐升

　　公司2013销售大中客5.1万辆(+6.6%),其中座位2.8万辆(-5.3%)、公交1.8万辆(48.8%)。由于大中型座位、小型校车销量的增加,大中型客车销量占比下降1.5pct.至90.3%。

　　公交销量中燃气车(约0.9万辆,+43%)、新能源车(0.4万辆,+117.6%)、出口销量(委内瑞拉订单于Q4已交付1000辆)等高附加值车型销量快速增长,也使得公司车均价格同增3.6%至37.6万元。

　　毛利率略降,期间费用率略升

　　2013年毛利率为19.5%(-0.5pct.),其中客车产品毛利率为19.2%(-0.6pct.)。客车产品毛利率的下降主要来自原材料、人工、折旧等因素的变动(三种因素分别解释-1.3pct.、0.6pct.、1.4pct.)。2013年,原材料价格有下降,但人工和折旧增加明显。本年度,公司单车需投入人工为1.1万元(+29.7%),同时公司由于新能源基地投产,新增折旧约4.5亿元。 年度内期间费用率10.5%(+0.4pct.)。管理费用有较大增长(10.7亿元,+21.6%),主要因为其中职工薪酬(4.9亿元,+39.4%)以及公司研发支出(8.0亿元,+14.5%)都有明显增长。

　　计提坏账冲回和政府补贴提升业绩

　　Q4公司收回郑州地块预付的8亿元营收账款,冲回之前计提的2.6亿元坏账,使年度内资产减值损失大幅降低(0.1亿元,-2.5亿元)。年度内公司收到政府2.0亿元(+0.7亿元),使公司营业外收入提高至2.1亿元(+0.7亿元)。 资产减值损失和营业外收入的同比变动约贡献EPS0.3元。

　　盈利预测和投资建议我们预测公司2014年座位客车销量将企稳回升、公交销量增速将放缓,公司营收仍保持中速增长,但由于公司非经常项目、资产减值等项目的影响降低,公司归母净利增速将明显降低。

　　我们维持公司2013/14年EPS 1.50元/1.62元的预测,并给出公司2016年EPS预测为1.76元。鉴于目前市场对汽车股估值的现状,我们调低公司6个月目标价为18元,维持“增持”评级。