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　　　　中南传媒:数字教育变革时代的领航者,未来中国的培生

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2014-03-25

　　技术革新使得基础教育数字化成为趋势,海外成熟市场数字化渗透率已非常高。自1996 年美国推出关注教育信息化基础设施建设的各项政策以来,美国K12(从幼儿园到高中的12 个年级)市场的数字化进程不断在提速,并随着软硬件技术和互联网的发展,逐步从课堂教学软件时代进入到了纯网络课程的在线教育时代。数字教育在美国变得越来越主流。《America's Digital Schools 2008》报告显示,电子白板和测评软件在中小学市场的渗透率都在70%以上。2011 年Simba Informatio数据显示,估计最少有68%、最多有88%的学区采用了一个学习管理系统(LMS)。2012 年美国最新教育政策更是提出在2017年实现所有的美国K12 公立学校学生拥有平板电脑,硬件与学生1:1 的渗透率将提高到100%。

　　中国数字基础教育变革刚开启,数字化渗透率不足1%。随着教育信息化政策启动试点,中国基础教育数字化刚刚开启。未来全国基础数字教育产业的空间十分广阔,当前不论是学生硬件设备、课程软件,还是学习管理平台等技术产品在全国30 万所小初高学校中的渗透率都非常低,甚至几乎为零。未来当教育信息化由试点向全国推开时,将迎来该市场的爆发。

　　创新必然对传统教育出版格局构成威胁,培生教育成功实现数字化转型。培生教育是覆盖K-12 教育、高等教育、职业教育、英语培训和考试测评的最大的教育出版商。自1998 年起,培生教育进行了数十次的数字化方面的教育并购。其数字化教育业务收入的比重在2010 年达44%,并逐年攀升。

　　公司以培生教育为目标,成为引领国内基础教育数字化的先行者。公司于2010 年战略性地成立天闻数媒公司,并于2011 年与华为技术有限公司共同增资至3.2 亿元,开始大力拓展数字教育及大众数字阅读业务。历经三年发展,天闻数媒成为了基础教育数字化变革时代的领航者,旗下电子书包商用业务2013年新增高达116 个学校订单。

　　在数字教育领域,天闻数媒具备了先发优势和竞争优势。1)技术优势:华为的软件开发能力和领先2 年的研发投入。2)内容优势:中南传媒对基础教育的理解和深厚的教师资源。3)渠道优势:直销和代理商模式下,合资双方在2B 业务的资源积累。4)人才优势:既懂技术又懂教育的稀缺复合型人才的培养和储备。

　　数字技术变革带来的机遇远大于挑战。1)纸质图书和数字化教学工具将在较长的时间共存,并留给公司充足的转型时间。2)数字化出版变革从本质上改变了当前教育图书出版发行业条块分割的零散格局,全国布局的行业空间已然打开,基于先发优势公司有望成为全国性的数字教育产业龙头。3)针对基础教育这样一个收入来源自政府预算的2B 市场,技术变革使得公司不再局限于过去单纯向当地学校去发行教材和教辅的模式,而是可以真正地与学生、教师用户通过平台、系统和软件去对接,进而形成用户维护和大数据积累。

　　天闻数媒的战略走向:向学习管理平台演进。根据成熟市场的经验,随着各类教学软件的不断增多,来源更加多元化,平台将是学校、老师和学生进行资源管理的必备。因此,长远来看,公司战略必然是走学习管理平台的路线;中期以课程软件、互动课堂产品和测评产品为突破点;就短期来看,市场和用户拓展的渠道建设极为重要。当前国内整体学校的数字化渗透率还非常低,平台模式还不足以成型。

　　投资策略:公司在其稳定的传统教育出版业务的基础上,在国内数字教育刚启动的时点上战略性地进入了市场前景广阔的数字教育产业,这种创新意识和市场敏锐度在传统国有出版公司中实属佼佼者。基于公司在基础教育数字化领域所具备的先发优势和竞争优势,公司的数字化转型有望取得成功。短期内,国内基础教育数字化市场难以爆发,公司数字业务占比仍然较低,我们预计2013~2015 年公司EPS 分别是0.62、0.73和0.86 元。我们给予公司2014 年高于同类出版公司的PE值,为28-30 倍,对应的2014 年目标价为20.4-21.9元,首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示:1)由于可能存在的国内教育投入和政策的变化,国内数字教育产业(尤其是中小学基础教育)的发展速度可能低于预期,并使得公司领先优势不够突出。2)天闻数媒作为公司(51%)与华为的合资公司,未来可能引入的投资者和潜在的股权结构变化的可能性给公司未来发展和投入上带来不确定性。