券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗

　　　　长城汽车:新产品H8/H2将带动业绩增速进入新一轮上升周期

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：崔书田 日期：2014-03-25

　　“增持”评级。新产品H8/H2上市将拉动加成率上升、固定成本费用率下降。上调公司2014-15年EPS分别至3.94元(+0.22)、5.24元(+0.34),维持“增持”评级,上调目标价至60元,对应2014年15倍PE。我们推荐长城汽车基于两个逻辑的叠加:坚定实施正确战略的优秀团队(魏王组合)和新产品H8/H2上市带动业绩向上高弹性。

　　①战略上,聚焦SUV行业的战略不变,变动成本加成率提升的战略不变。从年报来看,单车收入大幅提高(7.0至7.4万元),变动成本加成率持续提升(33%至37%),销量增长主要源于产品竞争力提高和品牌口碑提升,广告费用下降(-17%),研发费用投入大幅提高(+77%)。

　　②新产品上,我们继续看好H8、H2新产品上市后对公司2014年业绩的高增长弹性,H8二季度到店销售,H2二季度公布价格,三季度到店销售的时间不变。

　　业绩符合预期。公司2013年收入568亿元,同比增长32%,归母净利润82亿元,同比增长44%,每股收益2.7元,与快报基本一致,基本符合市场预期。

　　2014年展望。预测2014年整车销量90万辆(略高于公司公告的89万目标),同比增长19%。新增销量(13万)将主要来自于H6增长(8万,+27%)、H8(2.5万)和H2(6万)新产品上市,预计M4、H5和皮卡持平,轿车下滑(-12%)。

　　公司季度利润增速在2013年3季度开始拐点向下,同期股价也呈现大幅回调。预计2014年H8H2新产品上市将拉动加成率上升,固定成本费用率则有明显下降趋势,从而带来新一轮季度业绩同比的上升周期。2014年来看,1季度将是公司业绩增速的谷底,而4季度将是业绩同比增速最高时期。

　　风险提示:SUV行业需求大幅回落,H8、H2销量低于预期