券商评级：回调是吸筹良机 22股惊现黄金买点

　　　　三聚环保:业绩符合预期,打造专业的能源净化综合服务商

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2014-03-27

　　事件:公司公布2013年年报,2013年实现营业收入120082.92万元,同比增长48.51%,实现归属于上市公司股东的净利润为20459.3万元,同比增长13.62%,扣除非经常损益后的归属于上市公司股东的净利润为20175.44万元,同比增长45.88%,实现每股收益为0.4元,符合我们此前的预期。我们此前预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为21463万元,实现EPS为0.42元。同时公司公告一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为2900万元-3100万元,同比增长193.47%-213.71%。

　　点评:

　　全年业绩符合我们此前预期,一季度继续高速增长,能源净化产品(剂种)销售和综合服务保持较快增长。公司根据能源净化市场的需求,加快产品更新速度,保证了剂种,特别是脱硫催化剂销售的稳定增长以及能源净化综合服务业务的快速增长带来公司的业绩快速增长。13年能源净化产品实现收入65341.03万元,同比增长3.31%,其中加氢裂化催化剂、加氢精制催化剂等脱硫催化剂实现销售收入45,835.40万元,较上年增长23.13%,主要是由于2013年汽柴油质量标准升级带来的炼化行业对加氢催化剂需求的增长,炼化企业更换催化剂的需求相对上年上升所致。13年能源净化综合服务实现营业收入54,738.90万元,较上年同比增长211.49%,新增完成170套脱硫设备及其服务的销售,较上年增加26套。13年成功完成新增河南卫辉市豫北化工有限公司合成氨系统和高效脱硫节能改造两个项目;河南鹤壁宝马(集团)实业有限公司甲醇合成放空气综合回收分离天然气项目;山西古县利达焦化有限公司年产10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目,上述项目的建设进度不断推进确认收入带来了能源净化服务业务的快速增长。公司根据能源净化市场的需求,不断优化剂种,完善能源净化解决方案, 14年一季度仍然保持高速增长的态势。

　　公司在能源净化产品和服务不断增长的基础上,继续向下游产业链延伸。公司选择区位优势比较明显的内蒙古乌海地区,与当地具有一定规模的焦化企业合资成立内蒙古三聚家景新能源有限公司,主要从事清洁能源LNG的生产、销售,使公司业务逐步实现由剂种销售和能源净化服务向清洁能源生产进行延伸。目前全国在建或已建成的大约70%的焦炉煤气制LNG装置的净化工段采用了公司的能源净化产品或服务,未来国内焦炉尾气回收利用制LNG产业的快速增长,将带动能源净化服务的不断增长。

　　销售费用率、管理费用率、财务费用率有所下降,费用控制较好。13年公司的管理费用实现10087.42万元,同比增长32.07%,管理费用率为8.4%,同比下降1.05个百分点,略呈下降趋势,在科研投入、研发支出不断增加的情况下,费用控制得力。13年销售费用实现7035.55万元,同比增长10.84%。销售费用率实现5.86%,同比下降1.99个点,销售费用的控制效果开始体现。13年财务费用实现3046.18万元,较去年同期增长37.67%,财务费用率实现5.59%,同比下降0.41个百分点,公司贷款较上年同期增加,利息支出增加使得财务费用增加,但费用率保持下降,显示公司的费用控制力度较强。

　　现金流状况大大改善,应收账款回收力度增大。13年经营性现金流量净额实现2984.49万元,较上年同期增加6894.9万元,现金流状况得到改善,主要是公司加大应收账款回收及当期销售回款力度的效果开始体现,经营性现金流入增幅较大所致。从应收账款的情况看,13年应收账款实现97897.01万元,较年初增加35696.2万元,应收账款增长仍然较快,后续需要继续关注应收账款变化。13年投资活动现金流量金额为-41299万元,净流出27738.12万元,主要是大庆三聚实施的新戊二醇和苯乙烯项目的工程建设支出所致。

　　维持 “推荐”评级。我们给予14、15、16年EPS(除权后)分别为0.59元、0.81元、1.1元。以3月26日收盘价19.33元计算,对应14、15、16年PE分别为33倍、24倍、18倍。鉴于公司目前新产品和新剂种持续推出,能源净化产品和服务快速增长,下游领域不断拓展,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示:宏观经济下行的风险,项目进展慢于预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,剂种销售不达预期的风险。