万亿4G产业规模开启 10股盛宴开席

　　三维通信:今年业绩下滑成定局

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘迟到 日期：2013-08-29

　　公司半年度净利润同比下降75%

　　公司公告半年度业绩,报告期内营业收入下降27%,至3.5亿元。综合毛利率达到36%,同比略增1%。收入下降主要是由于运营商在投资4G的预期下,投资需求没有得到有效释放。为了迎接4G建设高峰,公司加快了低毛利率工程尾款的收入确认进度,导致营业费用率有所提高。此外,公司关注新技术带来的新的市场机会,公司对研发的投入同比增加50%,导致管理费用率上升。归属上市公司的净利润1050万元,同比下降75%。

　　网优行业属于4G后周期概念

　　从行业的投资序列来看,网络优化覆盖的景气度在主设备招标之后。目前主设备招标正在进行中,预计工程实施需要等到三季度末。因此公司大规模的工程服务订单将在第二年确认,但是单独销售的RRU、无源器件等产品的确认周期较短,对公司业绩有一定的拉动。因此,从收入角度上看,今年公司业绩强劲回升的可能性不大。

　　一旦4G建设启动,公司的弹性较大

　　市场预期我国年底前将为三家运营商同时发放TD-LTE牌照,因此2014年将是4G大建设的元年,这一景气周期将持续3年左右。一旦4G投资放开,公司的业绩将受到以下几个因素表现出较大弹性。1、LTE RRU、DAS建设导致的需求上升;2、目前行业盈利水平较低逼迫中小服务商退出市场,导致行业集中度的上升,提升产品毛利率;3、技术成熟导致的研发费用的下降。

　　看好公司未来的业绩增长,维持“买入”评级

　　公司业绩下滑属于全行业特征,因此业绩也必定会随着4G投资周期回暖。公司在行业中处于第二梯队的首位,技术实力和项目管理经验是公司的竞争优势。预计2013-2015年公司EPS为0.03、0.24、0.53元,对应PE为246、27和12倍。公司2013年盈利下降不改未来业绩反转的预期,维持“买入”的投资评级

　　国民技术:业绩低于预期,电商子公司亏损,中性

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-08-13

　　与预测不一致的方面

　　国民技术公布2013年上半年收入和净利润分别为人民币2.08亿元/1,000万元(同比下降10%/67%),与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降40%-60%,而我们原先的预测为持平,我们认为这归因于TD-LTE终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点:1)若剔除国民电商二季度人民币400万元左右的亏损,公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年,每季度亏损400万元左右;2)UKey收入同比下降6%,符合我们的全年预测;3)尽管中移动于7月份公布了第二轮TD-LTE终端采购结果,但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融IC卡和PA产品收入也略低于我们的预期,也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。

　　投资影响

　　我们将2013-15年每股盈利预测下调了14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及LTE/PA收入和毛利率假设的下调。因此,我们将12个月目标价格从人民币17.0元下调至15.6元,基于根据我们的行业回归模型计算的1.75倍的PEG(原为1.67倍,因每股盈利基数下降但2014-16年年均复合增长率假设从25%上调至26%)。我们维持对该股的中性评级。主要风险:PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。