万亿4G产业规模开启 10股盛宴开席

　　中兴通讯:业绩超市场预期,宽带中国、智慧城市、信息设备国产化替代多元驱动业务前景

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2013-09-06

　　1.事件

　　中兴通讯8月21日晚公布中报,受国内2G/3G网络投资趋缓、4G投资招标滞后及国内外终端收入下降影响,上半年收入降11.88%至375.76亿元,但受毛利率提升和费用率控制改善影响,归属上市公司股东净利润3.10亿元、同比增26.60%,略超业绩快报增长23.47%。

　　同时,预计三季报净利润5.0~7.5亿元,同比扭亏增129.40%-144.11%(2012年三季报净利润亏损17.0亿元),三季度单季盈利在1.9~4.4亿元,同比增长109.77%-122.62%(2012年3季度亏损19.45亿),环比增长81%~319%,超市场预期。

　　2.我们的分析与判断:

　　(一)期间费用控制改善明显

　　上半年,公司销售、研发费用得到有效控制,销售费用同比下降12.32%、超过收入降幅,研发费用同比下降9.88%,使得公司2010年国际化跃进带来带来的人员扩张及费用压力得到初步的扭转;预期伴随下半年受益国内4G等投资落实、收入增速回升,利润将出现较大的回升弹性。

　　(二)运营商网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资

　　网络设备毛利率上半年提升2.58个百分点至34.81%,分析主要受国内市场毛利率提高带动(在终端、电信软件及服务业务毛利率略降的情况下,国内市场综合毛利率提升0.35个百分点至29.46%)。

　　从目前已公布的三大运营商报表,上半年资本开支完成进度较缓慢,但三家运营商均表达全年完成年初资本开支规划的信心,同时电信对下半年4G试验网投资计划追加数十亿;因此,我们预期网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资,当前34.81%的网络设备毛利率水平离恢复到2011年的39.16%的运营商网络毛利率水平,仍有较大空间。

　　3.投资建议

　　我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测,预计公司2013~2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%)、1334.41亿(+14.46%),归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿(扭亏)、32.37亿(+57.23%)、40.45亿元(+25.31%),13~15年EPS分别为0.60/0.94/1.18元,当前股价对应的动态PE分别为28倍、18倍、14倍。

　　基于《宽带中国战略规划及实施政策》中对LTE前景的乐观展望(2016~2020年基本覆盖城乡)和智慧城市对数据中心信息设备市场的拉动、棱镜门安全事件持续发酵带来的中兴运营商高端路由器市场的突破预期,公司盈利提升前景更加明朗;提高半年合理目标价估值到23.50元(对应2014年EPS25倍PE)。