万亿4G产业规模开启 10股盛宴开席

　　富春通信:收入确认滞后,不改良好预期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王大鹏 日期：2013-09-02

　　公司发布2013年中报:收入6304万同比增长26.7%,扣除上半年子公司广西华南院收入并表影响,母公司收入同比下降6.4%;净利润617万同比下降36.3%。由于中移动LTE设计收费标准未明确以及结算推迟,导致公司收入确认滞后,同时上半年加大LTE项目投入导致成本上升拖累业绩,但这并不改变我们对公司作为4G受益标的的判断,公司明年业绩弹性十足,给予“推荐”评级。

　　投资要点:

　　中移动LTE收费标准不明确导致结算推迟,公司收入确认拖后

　　公司2012年为中移动完成LTE一期二期测试部分基站的勘察设计工作,目前仍未确认收入,我们估算约3000万;另外在LTE商用一期中,我们判断福建省大部分基站勘察设计订单都会被公司拿下,其中大部分工作已经完成只等收入确认。

　　上半年公司加大LTE项目投入导致成本上升,毛利率下降

　　公司上半年投入大量人力配合中移动进行LTE勘察设计,成本上升同时收入确认不匹配,导致毛利率由去年上半年54.6%下降至32.3%,预计收入逐步确认后毛利率将回升至50%以上。

　　中移动启动LTE设计招标规模17万基站,预测公司份额1.2-1.8万基站

　　6月中移动启动LTE基站勘察设计招标,涉及28省17万基站,目前每基站勘察收入约5000元,设计收入是基站总造价的5%约1万元,本次竞标各家报价均在8折左右,每基站对应公司收入1.2万,我们预测公司将获得2-3个省份额对应1.2-1.8万基站,收入约1.5-2.2亿。考虑到公司收入确认周期在6-12个月,预计本次招标收入将于2014-2015年确认。

　　估值及投资建议

　　预测2013-2015年EPS0.27、0.63、0.77元,按照2014年业绩30倍P/E估值,给予“推荐”评级,目标价19元。

　　风险提示:

　　中移动LTE项目结算继续推迟;应收账款周转率继续下降