万亿4G产业规模开启 10股盛宴开席

　　大富科技:业绩转亏,下半年有望改善

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：康志毅,孔晓明 日期：2013-09-06

　　业绩再次转亏。2013年1-6月公司实现营业收入7.6亿元,同比增长25%;净利润-3043万元,去年同期盈利4808万元;每股收益-0.10元,符合预告范围。2Q单季净利润-3264万元;每股收益-0.10元,这是公司2011年以来的第三次转亏。业绩大幅下滑的主要原因是:1)竞争加剧,产品价格下降过快,导致毛利率降幅过大。2)收购的飞创、成都意德电子未产生正贡献。

　　射频器件收入规模扩大。1)射频器件收入5.4亿元,同比增长58%。公司陆续收购了深圳弗雷、苏州飞创,并表范围扩大,收入规模也随之扩大。2)射频结构件收入1.3亿元,同比减少24%。公司调整产品销售方向,减少了对华为低毛利率产品的销售,导致收入同比下滑。3)电子标签收入1226万元,同比减少46%。由于物联网行业订单集中在下半年,而上半年业务波动大。综合毛利率大幅下滑。

　　2013年上半年公司综合毛利率为19%,同比下滑13个百分点。1)射频器件毛利率下滑12个百分点至13%,主要是由于行业竞争激烈,价格降幅过快,同时并入业务未能实现盈利。2)射频结构件毛利率提升6个百分点至38.5%,主要是减少对华为低毛利率产品销售所致。3)电子标签毛利率下滑44个百分点至26%,由于主要客户的物料由客供改为自行采购,产品结构的调整,固定资产折旧、房屋租金等固定费用增加所致。

　　期间费用率平稳。2013年上半年公司期间费用率为23.4%,同比略升0.9个百分点,其中销售费用率上升0.2个百分点,管理费用率下降2.5个百分点,财务费用率上升3.2个百分点。财务费用增加主要原因系存放在银行的募集资金减少所产生的定期存款利息收入相应减少及归还银行贷款利息所致。

　　下半年业绩有望改善。2013年下半年中国移动将大规模进行4G网络建设,同时在4G发牌后,电信、联通也将加入到4G建设中,4G建设规模将扩大,对射频器件的需求有望恢复。同时4G射频器件比3G、2G产品具有更高的单价及毛利率,大富科技也有望受益于产品结构改善。

　　维持“中性”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29/0.51/0.68元,对应动态PE为40x/23x/17x,维持对公司的“中性”评级。

　　风险提示:产品价格下滑;原材料、人员成本上升;整合效果低于预期。