最严农药残留标准8月1日施行 绿色农药股将受益

　　东兴证券

　　扬农化工:内生外延增长兼备

　　公司业绩超预期增长，主要受益于草甘膦价格的大幅提升。2013 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.78 亿元，同比增长94.57%，超出市场预期，公司业绩超预期增长主要得益于草甘膦价格的持续攀升。作为草甘膦主要供应国，国内环保因素的制约，以及国外市场的旺盛需求支撑草甘膦价格高位。近期由于原料甘氨酸价格上升，且3 月底前环保核查名单公布，草甘膦价格四季度有所回落后转而持续上升。

　　公司国内外市场齐发力，收入分别增长44%、33%。2013 年，公司加大国际市场开拓，深化与跨国公司的战略合作，积极开拓新兴市场，实现境外收入22.2 亿元，同比增长33%。同时，公司积极拓展国内市场。一方面，继续保持卫生菊酯在行业中的领先优势，加大主产品及专利品种的推广力度，另一方面，扩大大田的市场份额，紧抓大客户及大品种。2013 年公司实现国内收入7.5 亿元，同比增长44%。由于2013 年国内市场增速高于国外市场，国内收入占比由2012 年的23.8%提升至25.3%。

　　如东项目有望2014 年底投放，公司实现再次飞跃。公司原有除虫菊酯、草甘膦以及麦草畏之外，积极拓展新产品。公司加快如东新区“优嘉化学”建设，一期工程将投资6.1 亿元(其中建设投资5.1 亿元)，现已基本完成5000 吨/年麦草畏等四个项目的前置审批工作，将于2014 年开工建设。该项目包括建设5,000 吨贲亭酸甲酯、800 吨联苯菊酯、5,000 吨麦草畏和600 吨氟定胺。公司力争新区年底能够进入试生产。若如期达成，未来两年业绩将有明显增长。

　　结论：公司是国内农药行业技术高端、产品领先的企业，拟除虫菊酯有新产品创新，推广良好，草甘膦环保制约背景下有望维持景气周期，麦草畏供应有限，市场前景较好。公司2013 年业绩高增长一方面来自于草甘膦，一方面来自于除虫菊酯的新产品及新老产品向新市场的拓展，显示公司强大的内生增长性。如东新项目的加快建设利于公司实现新的腾飞。我们预计公司14-16 年每股收益分别为2.51、2.91、3.59 元，对应PE 分别为14、12、9 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。