最严农药残留标准8月1日施行 绿色农药股将受益

　　光大证券

　　升华拜克:业绩已处于底部 转型升级进一步推进

　　公司13 年收入同比下降2.7%，净利润同比下降18.3%。公司公布13 年业绩，报告期内实现营业收入16.1 亿元(同比下降2.7%)，归属于母公司净利润0.28 亿元(同比下降18.3%)，EPS 0.08 元，每股经营性现金流 0.29 元，同时每10 股派发现金股利0.3 元(含税)。报告期内，尽管公司农药业务在产品价格上涨和产能顺利释放的推动下收入和盈利均出现同比上升，但由于禽流感事件致使国内养殖行业景气下滑，同时锆行业产能过剩致使行业景气持续低位，公司兽药业务和锆业务的收入及盈利均同比显著下降，导致13 年公司整体业绩同比下滑。

　　毛利率下降，期间费用率总体持平。报告期内，由于所处行业景气下滑以及生产成本有所上升，公司兽药和锆业务的毛利率分别同比下降8.5 和6.6 个百分点，导致公司综合毛利率同比下降1.8 个百分点至11.1%；期间费用率总体较去年持平，其中销售和管理费用率同比均略有下降，财务费用率同比上升0.6 个百分点至1.6%，主要是13 年公司新发3 亿元公司债，利息支出上升所致。

　　业绩已处于底部，转型升级进一步推进。公司兽药业务已基本处于底部，后续随着行业回暖，该业务将有所改善。国内麦草畏行业景气将随着国际农药巨头抗麦草畏种子的市场推广而得以持续，公司麦草畏项目后续发展空间较大，而3000 吨草甘膦产能因原料双甘膦自产，因此盈利能力较高，农药业务整体将继续保持向上动力。而随着锆业务剥离的推进，公司业绩的波动性将有所降低(14 年锆业务亏损1680 亿元)，业务结构将进一步优化。此外，公司依托与天堂硅谷合作成立的产业基金为平台，后续外延式的扩张机会也值得期待。总体上看公司业绩正步入上行通道。

　　给予“买入“评级：暂不考虑锆业务的剥离，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.13 元、0.21 元和0.26 元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：兽药行业回暖不济预期的风险；农药价格下降的风险。