最严农药残留标准8月1日施行 绿色农药股将受益

　　申银万国

　　江山股份:季报业绩符合预期 环保要求显著提高

　　草甘膦景气有望延续 维持增持评级。3Q13 业绩符合市场预期。1-3Q13 公司营业收入同比增长11.8%，环比下降19.8%；主要原因为草甘膦装置年度例行检修导致产量下降；净利润同比增长1927%，环比增长30.7%；3Q13 毛利率27.72%，环比上升4.2%，主要原因为草甘膦价格上涨，但我们认为年度例行检修和环保费用增加导致公司毛利率仍未完全反映草甘膦实际盈利水平，未来仍有提升空间。1-3Q13 EPS 为1.18 元，基本符合申万化工1-3Q13 业绩前瞻中对公司3Q13 EPS 1.20 元的预测。

　　环保约束导致供给减少，推动草甘膦原药价格大涨，是公司3Q13 业绩环比大幅增长的主因。5 月环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》，7-8 月已有包括行业龙头在内的多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修，根据百川资讯统计，7-9 月国内草甘膦原药产量分别为3.34、3.46、3.57 万吨，较13 年5 月产量峰值4.7 万吨分别下降29%、26%、24%。三季度草甘膦原药均价4.2 万元/吨，高于二季度的3.7 万/吨。草甘膦工厂盈利继续保持环比增长趋势。

　　环保趋严约束行业供给将是草甘膦持续景气的核心催化剂。需求端：USDA 预测14 北美玉米、大豆种植面积仍有1-2%的增长，较13 年增速放缓，对应我们预计转基因玉米、大豆种植面积增速也将放缓至5-8%(13 年增速在12%左右)，对应新增6-9 万吨草甘膦原粉需求量。供给端：如国内草甘膦月均产量不超过4.5 万吨，则全球草甘膦原药的供需紧平衡格局将不会逆转，我们认为三季度3.5 万吨的月均产量已充分说明环保趋严对行业供给的约束，我们预计14 年国内草甘膦原药供给的增量将难以超过5 万吨(已考虑和邦的扩产规划)。

　　维持增持评级。维持公司13-15EPS 预测为1.81 元、2.62 元、3.06 元，当前股价对应13-15PE 分别为23X、16X、14X。我们认为草甘膦景气延续公司盈利能力将继续环比增长，看好公司“环保技术+海外渠道”的双重核心竞争力，维持增持评级。