最严农药残留标准8月1日施行 绿色农药股将受益

　　华创证券

　　沙隆达A：前瞻性布局已初有成效 收获季节逐步来临

　　公司公布13 年年报：2013 年营业收入30.78 亿，同比增长31.27%，实现归属于上市公司股东的净利润3.21 亿，同比增长209.16%，EPS0.54 元，拟每10股派现0.5 元(含税)。

　　1、业绩符合预期，行业景气下主要产品量价齐升公司业绩大幅增长，符合市场预期。按照定期报告数据测算，公司13 年1-4季度的业绩分别为0.06、0.15、0.11、0.22 元/股，其中4 季度业绩同比增长137.0%，环比增长100.1%。

　　报告期间，公司主要生产装置满负荷开工，农药产量(折百)6.21 万吨，同比增长25.7%。百草枯市场均价从12 年的1.51 万/吨上涨至13 年的2.27 万/吨%；乙酰甲胺磷的出口均价从13 年4 月份的5100 美元/吨一路上涨至12 月份的5700 美元/吨；草甘膦市场均价从12 年的2.9 万/吨上涨至13 年的3.7 万/吨。受益于此，综合毛利率和净利率分别从12 年的16.75%和4.45%提升至13 年的23.78%和10.39%。

　　2、前瞻性布局已初有成效，收获季节逐步来临。过去几年公司进行大量的农药相关项目建设，继12 年完成了草甘膦二期、2万吨/年2,4-D 以及新区公用工程-综合码头等项目后，13 年乙酰甲胺磷装置降本扩能、双甘膦干燥搬迁改造、百草枯工艺优化等一系列技改项目都取得明显成效。

　　其中1 万吨/年吡啶及衍生物项目已投料试车并产出合格产品，而具备经济和环保双重意义的30 万吨/年离子膜烧碱(一期20 万吨)已于13 年5 月开工建设，预计14 年底竣工投产。同时，公司环保节能优势突出，13 年万元产值综合能耗同比下降2.9%，近几年已累计投入1.5 亿用于三废治理。公司前瞻性布局恰逢行业景气，收获季节逐步来临。

　　3、百草枯价格强势有望延续，产业链一体化将更加受益。因副产3-甲基吡啶销售不畅导致整体开工率下滑，吡啶供应依然略显紧张，目前吡啶报价暂时稳定在3.9 万元/吨，主流成交价3.7-3.8 万/吨。下游百草枯(42%水剂)市场报价稳定在2.85 万-3 万/吨，主流成交价2.9 万-2.95 万/吨。今年7月起将停止百草枯水剂在国内生产，预计产品价格强势有望延续。随着吡啶项目的投产，公司打通了吡啶-百草枯产业链，一体化下将更加受益。

　　4、出口形势向好，乙酰甲胺磷产业链因成本和规模优势充分受益。环保趋严促使甲胺磷逐步被中国及巴西等国家禁用，低毒缓效型的乙酰甲胺磷作为其理想替代品，市场需求不断增长。13 年乙酰甲胺磷(国内约60%用于出口)累计出口1.67 万吨，同比增长19.6%；而14 年1 月出口1730 吨，相比于13 年同期的550 吨有了大幅度提高。

　　13 年公司乙酰甲胺磷产能约1.5 万吨，随着技改项目顺利进展，预计14 年产能达到2 万吨，而上游精胺4 万吨的产能为国内之最。技改项目的推进促使乙酰甲胺磷原料消耗下降，同时享受一体化优势下，预计公司的乙酰甲胺磷吨成本比同行低约5000 元。目前乙酰甲胺磷出口形势向好，乙酰甲胺磷产业链因成本和规模优势充分受益。

　　5、维持“强烈推荐”评级。预计公司14-15 年的业绩分别为0.98、1.22 元/股，考虑到环保趋严及刚性需求增长下，农药行业成长前景可期；而公司作为最具战略性眼光的农药企业之一，前瞻性布局到位，我们对公司维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：产品价格下跌。