茅台率先触底 基金逆市加仓白酒股(附股)

　　
　　贵州茅台:年报略超预期,社会消费支撑增长

　　贵州茅台 600519 食品饮料行业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：苏铖 撰写日期：2014-03-26

　　公司2013 年实现营业收入309.22 亿元(不含利息收入),同比增长16.88%;归属于上市公司股东净利润151.37 亿元,同比增长13.74%;扣非净利润154.52 亿元,同比增长15.30%。摊薄每股收益14.58 元。其中第4 季度营收同比增长39.00%,归属上市公司股东净利润同比增长40.80%。我们此前根据贵州茅台集团营收增速变化的跟踪判断股份公司第4 季度营收开始大幅增长,现得到验证。3、4 季度的销售变化在五粮液的年报当中也得到体现,五粮液公司3 季度单季收入大幅下滑40%,而4 季度降幅收窄为8.62%,也即在2013 年4 季度开始,高端白酒的季度状况已经部分存在好转,尤其行业龙头贵州茅台实现了放量增长,这一旺销态势延续到2014 年1 季度,目前贵州茅台渠道库存仍然较低,经销商销售完成计划销售压力不大。从消息面看,我们判断2014 年1-2 月份公司实现快速增长,明显好于市场此前相对悲观的预期。在2013 年“三公消费”迅速退出的情况下,公司较快重新找到价格平衡点。我们认为贵州茅台的消费转型已经取得重大效果,价格效应下,社会消费属性凸显,中长期平稳增长可期,其估值在原先不足10倍市盈率的情况下正在重估修复。我们认为公司的估值应当回升到两位数,12-15 倍估值均为合理。我们给出公司2014-15 年持续增长的盈利预测,每股收益分别为15.81 元和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　“三公消费”退出最严重的2013 年,公司仍实现两位数增长,并且在2014 年春节高度热销,我们认为社会消费在茅台酒价格效应发挥以后的承接力超过经销商和投资者预期。

　　春节旺销,经销商对社会需求存在低估,尤其是节庆刚性消费市场巨大,导致经销商备货不足。部分经销商节前出货积极,基于节后市场不景气的判断提前销售2014 年计划量,也对经销商完成后续任务量的压力大幅减轻,有助于渠道价格坚挺。

　　财务层面,公司现金流良好,预收账款较3 季度末显著增加。

　　评级面临的主要风险

　　提价缓慢,结构转型,利润增长弹性变小;潜在的消费税改革。

　　估值

　　我们预测14-15 年每股收益分别为15.81 和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。