茅台率先触底 基金逆市加仓白酒股(附股)

　　
　　山西汾酒:去年四季度亏损严重,股价弹性取决恢复速度

　　山西汾酒 600809 食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2014-03-26

　　事件

　　公司公布2013年报

　　山西汾酒去年收入60.9亿元、净利润9.60亿,下降6%和29%。EPS为1.1元。

　　公司单四季度收入大幅下滑36%,由于销售费用和管理费用同比上升,净利润亏损2.26亿。

　　简评

　　高端酒销售承压致收入利润下滑

　　公司白酒销量3.89万吨,上升了2.55%,而因高端酒(青花瓷系列)下滑导致收入和利润大幅下滑。公司年末预收款3.77亿元,较三季度末增加0.7亿元。

　　费用大幅上升,盈利能力下降

　　公司毛利率75.1%,维持稳定。但公司费用水平大幅上升,销售费用率从21.27%上升至27.38%,主要系广告宣传费用的增长25%和销售奖励费大幅上升所致;管理费用率也从6.63%上升至7.56%。综合净利率下降了5.22%至16.19%。

　　盈利预测:公司作为二线白酒企业,受此轮行业调整影响较大,特别是青花瓷系列酒下滑较大,而中低端的老白汾系列增长停滞。进而导致公司业绩在去年第四季度大幅下滑。我们认为,随着行业的恢复,汾酒也有望在二季度走出颓势。预测公司14-2016年EPS为1.26、1.45、和1.78元,对应14年PE为14倍,建议增持,目标价20元。