券商评级：惊天逆转已完成 22股暴涨引擎启动

　　煌上煌:稳中前行,做大做强

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：朱承亮 日期：2014-05-12

　　近日,我们拜访了 江西煌上煌公司,就关于行业以及公司相关情况进行了交流,以及在南昌市场进行了草根调研。

　　主要观点: 剔除禽流感事件影响,酱卤行业近几年总体发展还可以,行业前三名为绝味,煌上煌,周黑鸭,CR3 大致在5%左右,其中绝味销售规模在20 亿左右,煌上煌10 亿左右,周黑鸭在5 亿。其规模的差距主要反映在其营销理念的不同,绝味以加盟店占绝对份额,现约有5000 家左右的加盟店,煌上煌为100 家自营店和1900 家加盟店,周黑鸭则为500 家自营店。煌上煌今年预计仍能新开400 家左右新店。公司产品是同类型公司中最为丰富的,主要分为鲜货,包装和屠宰,其中鲜货占95%,包装5%,屠宰主要为酱鸭供货。公司总共有200 多种产品,其中鸭脚,鸭翅,鸭脖和酱鸭销售规模最大,北方地区的大肠也是畅销品种。产品销售主要集中在二三线城市。一线城市店面租金太高,侵蚀利润,主要以展示形象为主。今后公司渠道准备继续下沉, 现江西省内已经到乡镇一级,至少会有一家。公司现金流非常充裕, 帐期加盟店只有1 天,商超会有1 月左右帐期,但占比很小。公司产区现有江西,广东,福建和辽宁四大产区,陕西产区在建。广告投入方面,主要以公交广告和路标广告为主。平时也会搞一些促销,但不降价,短期来看,今年公司目标做到10.5 个亿的销售规模,基于计划新增开店数20%,大量招聘销售人员,以及为来的可能的提价,我们判断实现并略超目标的可能性很大。长期来看,公司还有意在行业中整合相关资源,如市场互补,渠道互补,产品互补的都有可能是公司的并购对象,显示出公司想做大做强的意愿。

　　盈利预测与投资建议: 鉴于行业和公司实际情况,我们预计公司2014-2016 年每股收益为1.09 元,1.30 元和1.61 元,对应市盈率分别是22.83 倍,19.15 倍和15.46 倍,我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示:禽流感等的再次爆发,食品安全问题。