券商评级：惊天逆转已完成 22股暴涨引擎启动

　　雅本化学:远有持续成长,近有蓄势爆发

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李云鑫 日期：2014-05-12

　　推荐评级,合理估值17.50 元。

　　长期,定制模式逻辑清晰,三大核心技术持续获得专利期内高端订单,构成长远发展之源;短期,三大基地蓄势待发,储备品种充足,迎来业绩的爆发期。

　　预计14-16 年EPS 为0.35/0.54/0.76 元,结合可比公司,给予14 年50xPE,合理估值17.50 元,强烈看好,推荐评级。

　　有别于大众的认识。

　　1、三项核心技术的再认识,藉借高壁垒获得持续订单,市场对此认识不足。

　　雅本的手性、氮杂环、多糖技术,为发展之源,分别为国际医药/农药研发的热点和前沿所在,代表着新药突破的方向。雅本积累多年,客户开拓实质性进展显著,凭借核心技术,后续有望获得持续新订单,构建长远发展的基础。

　　2、三大基地蓄势待发,未来几年均处于爆发期,市场对此缺乏认识。

　　市场担心太仓基地的BPP 存在下滑风险,我们认为作为近年来最成功的杀虫剂,氯虫苯甲酰胺仍处上升期,增速仍在30%以上。市场对南通基地的爆发存在疑虑,而我们认为南通基地定位“高大上”,规模&规格均远超之前,正在为拜耳、巴斯夫、杜邦等农药巨头大体量定制专利期内高端新品种,市场需求强劲,3-5 个过亿品种的实现确定性强,当前投产在即。由于储备品种丰富,远景空间在10-15 亿元。盐城基地,具备终端生产资质,一期主打原有品种,二期将注入雅本的新品种,增长强劲。我们判断雅本处于业绩爆发的前夕。

　　3、CMO 巨头的历程可复制,并购助推成长,市场对此缺乏认识。

　　市场对CMO 巨头成长历程缺乏认识,我们认为雅本当前类似于印度CMO 巨头Piramal 的成长情形,即将开始tenbagger 之路。市场忽略并购对于CMO的成长作用,而我们认为对国际巨头资产的收购,至关重要。根据CMO 行业的成长逻辑,我们判断后续雅本进行外延式扩张是大概率事件。

　　催化剂。

　　公告获得新技术突破、巨头订单、并购巨头资产。

　　风险提示。

　　BPP 出现需求下滑;基地投产低于预期。