券商评级：惊天逆转已完成 22股暴涨引擎启动

　　合肥三洋:维持稳健增长,发展空间可期待

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：袁浩然,郝雪梅,林寰宇 日期：2014-05-12

　　1.报告背景:公司披露2014年一季报2014年一季度,公司实现收入14.1亿元,同比增长11.3%。实现净利润1.22亿元,同比增长13.3%,EPS0.23元。

　　2.我们的分析和判断

　　(一)行业增速虽低,公司增长却稳健一季度收入利润都保持较为稳定的增长趋势,增速仍稍高于冰洗行业;行业增速较低,主要体现在较强的管理能力和产品力的提升。

　　2014Q1毛利率33.5%,同比下滑0.4个百分点。由于国内市场总量提升空间不大,各品牌竞争激烈,未来对内销毛利率仍有较大考验。

　　期间费用控制较好,销售费用率18.8%,同比下滑1.1个百分点,管理费用率4.2%,同比微增0.2%至4.2%。

　　综合形成净利润了8.6%,较去年同期略微提升。

　　此外,其他应付款较上年同期增加0.7亿元,主要由于预提销售分公司未结算费用增加。一季度资产减值损失较上年同期增加964万。

　　(二)高端品牌帝度未来市场可期待公司高端品牌帝度在市场反映良好,公司也邀请林志玲作为品牌代言人出席帝度新品发布会和宣传广告,为其高端定位增加一定影响力,公司自身过硬的产品力也保证了帝度高端冰箱的坚实基础。

　　(三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验,结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络,公司未来迎来发展新阶段。

　　公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理,借助惠而浦技术、管理经验,运营效率和产品力还将持续提升。

　　(四)发展路径明确,未来增长空间将打开目前国内冰洗市场趋于饱和,未来更新需求并不能大幅提升行业增速。但公司可借助惠而浦在海外市场的影响力,逐步向欧美市场拓展,市场前景广阔,而且,海外市场对开门冰箱和滚筒洗衣机等高端产品比例较高,对公司未来提升盈利能力有较强带动作用。

　　3.投资建议

　　预计公司2014/2015年收入分别为66亿和82亿元,同比分别增长24%和25%,净利润分别增长56%和39%,达5.6亿和7.9亿元,EPS分别为1.06元和1.47元(2014/2015摊薄后EPS 为0.74元和1.02元)。

　　公司目前股价相对2014年PE 在13倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“推荐”评级。

　　4.风险提示:行业不景气。