一带一路下一炒作潮或启动 公路物流料成投资“风口”

　　保税科技:内外兼修，稳步扩张

　　保税科技600794

　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超撰写日期：2014-08-22

　　事件描述

　　2014上半年，保税科技实现营业收入2.52亿元，同比增长37.94％，其中第2季度实现收入1.38亿元，同比增45.6％，环比增20.4％；营业成本7291万元，同比上升54.9％，其中第2季度支出3250万元，同比增48.2％，环比降19.6％；实现归属母公司净利润8883万元，同比增9.6％，EPS为0.19元。其中，第2季度实现归属母公司净利润6240万元，同比上升33.3％，EPS为0.13元。

　　事件评论

　　产能扩张助力营收大幅增加。公司1#罐区改造项目在1季度完成并在2季度实现达产，改造完成的10万立方米罐容占目前自有罐容的14.6％，内延式扩张增加了原有的区域产能。同时，公司还完成了对仪征国华的收购，外延式扩张则拓展了公司传统的业务区域，通过收购得来的13.6万立方米罐容占目前自有罐容的19.8％。两者使公司总产能由44.87万立方米拓展至68.57万立方米，增长52.8％。因此推动上半年营收大幅增长37.9％，其中二季度营收增加45.6％。

　　折旧增加限制毛利率，财务费用与税率进一步影响净利率。公司毛利率下降3.1个百分点至71.1％，主要因公司1#罐区项目开始计提折旧，累计折旧较去年同期增853万，占本期折旧的35％，导致营业成本增速高于营业收入增速。公司本期财务费用较去年同期增183.8％，主要因新增3.5亿公司债和1.19亿固定资产贷款。同时，因长江国际2014年起所得税优惠届满后恢复至25％的税率，致使公司净利增速降为9.7％，销售净利率由去年同期45.2％降为35.9％。受此影响，公司上半年ROE由去年同期9.08％降至8.72％。

　　定增获批，再扩张可期。公司收购中油泰富9万立方米化工罐区资产项目改造进度已达90％，同时定增在8月初获得证监会批准，其31.58万立方米储罐项目按计划将在20个月之内完成，预计2年内公司产能将扩张至109.15万平米，为2013年末的2.24倍。

　　交易中心平稳发展，综合收益明显。公司投资的江苏化工品交易中心累计交易额保持稳定增长，同时电子交易平台在2季度上线，日均交易额超过4亿元，交易中心上半年贡献了545万的投资收益。

　　预计公司2014-2015年EPS为0.43元和0.58元，维持“推荐”评级。