一带一路下一炒作潮或启动 公路物流料成投资“风口”

　　赣粤高速

　　1.公司历来专注于公路主业，公司近80%的营业收入为路桥收费。主营业务中另一块较重要的收入来源是工程收入，由全资子公司-养护工程公司贡献。公司路产是江西当前唯一的南北大通道，是长三角与珠三角联系的必经之路，也是华北、华东进入广东的重要通道。其路产交通流来源主要为华东、华北、华中去广东、福建的车流。

　　2.政府强有力的支持和管理层积极进取的态度是公司稳定前行的保证:公司几乎每年都收到政府财政补贴2个多亿，政府支持态势明显。作为高速公路公司资本运作最活跃的公司之一，管理层积极进取的态度有目共睹，公司充分利用各种投融资平台，把握投资步骤，取得了主业和多元化投资的双好局面。

　　3.地域优势:公司地处我国中部地区江西省。江西地处华东、华中和华南三大经济区的交汇点，是沿海与内地的结合处，是全国重要的交通枢纽省份。公司目前经营的高速公路均为江西省的优质高速公路骨干网线路，车流量大且相对稳定，在通行服务费收入上具有比较优势，具有较强的竞争力。公司目前是江西省内最大的高速公路建、管、养企业，建、管、养里程在高速公路类上市公司位居前列，公司的高速公路建、管、养业务具备明显的规模效应，在节约管、养成本和培育创新能力上具备大企业的规模优势。

　　4.技术创新优势:2011年，公司新承担省级科技计划项目10项，完成省级科技计划项目5项，新获得发明专利授权7项，实用新型专利授权3项，软件著作权授权2项；5个项目先后列为交通运输部和省交通运输厅节能减排示范项目，公司被交通运输部评为“车、船、路、港”千家企业低碳交通运输专项行动先进企业。2011年7月，公司核心技术成果“沥青路面厂拌冷再生技术”得到全国交通运输系统的高度评价和广泛推广，获得江西省科学技术进步一等奖；公司着力打造博士后工作站科研平台，与同济大学、江西财经大学签订了合作协议。

　　5.公司主要路产:公司目前拥有的路产为昌九高速、昌樟高速(含昌傅高速)、昌泰高速、九景高速、温厚高速、澎湖高速一期，总长611公里。其中昌九、昌樟、昌泰、九景为主力路产，占通行费收入的90%以上。公司还有三条在建道路:彭湖高速二期、昌奉高速、奉铜高速。彭湖高速二期预计于2011年底完工，昌奉-奉铜高速中167.53公里的新建路段预计于2012年底完工(另有24.49公里与已建成通车的武吉高速共线)。此外，公司拟将目前双向四车道的昌樟高速扩建为双向八车道，预计于2014年初完工。

　　6.公路主业增速表现分化，新建路段逐步投入运营:南北方向线路受铁路分流增速放缓，东西向线路受益产业转移增长较快，未来这一趋势将长期持续。彭湖高速已于2010年开通，昌奉高速将于2011年通车，新建奉铜高速和昌樟高速改扩建工程均将于2014年完成。这些主要工程尽管可以打开公司的长期增长空间，但短期仍难以盈利。

　　7.路产受分流影响，新路通车带来业绩压力:济广高速对公司旗下南北向路产的长途车流形成一定的分流，而短途车流受到省内国道和省道的分流较为明显。济广高速2011年年底在江西省内预计全线通车，将对昌九、昌樟、昌泰高速形成竞争。公司两年内通车的路产彭湖二期、昌奉、奉铜高速培育期内折旧成本、财务费用的增加对公司业绩增长构成压力。

　　8.养护成本大幅增长，资本开支高峰到来:新建和改扩建项目110亿以上资本开支将在未来2-3年集中体现。虽然公司采用多种低成本融资工具降低财务费用，但负债规模长期维持较高水平，新项目运营初期收入偏低使公司面临一定现金流压力。同时国内相对紧缩的货币政策，加大了公司融资和资金管理的难度，使得公司面临财务成本不断上升的风险。

　　9.投资核电:公司参股两个核电项目，分别是江西彭泽帽子山核电项目、万安烟家山核电项目。项目的基本情况见表2。根据目前的项目进展，江西彭泽帽子山核电项目将于2015-2016年完工。该项目设计寿命为60年，预计年发电量600亿千瓦时。

　　10.投资铜鼓温泉:公司于2010年2月11日和铜鼓县人民政府签署了《江西省铜鼓县温泉小城镇综合开发战略合作框架协议》。根据协议内容，铜鼓县温泉镇新型小城镇综合开发主要包括铜鼓县小城镇综合开发示范区、湘鄂赣红色文化交流中心、客家文化艺术园、生态温泉资源产业开发等项目，总建筑面积约80万平方米，总投资规模约12亿元，总规划建设用地面积1500亩。

　　11.整合工程养护资源，提高管理效率:2012年7月21日公告，为整合工程养护资源，解决内部同业竞争及交叉持股等问题，集中和优化生产资源，公司决定由控股子公司江西赣粤高速公路工程有限责任公司对控股子公司江西赣粤高速公路设备租赁有限公司、控股子公司江西赣粤高速公路养护工程有限责任公司进行吸收合并，吸收合并的换股价格以三家公司商定的合并基准日的评估值参考确定；同时将九景高速蔡岭养护中心和昌泰公司昌泰高速养护中心的养护机械设备资产注入工程公司。本次吸收合并有利于提升公司对控股子公司的管理，有利于公司集中和优化生产资源，扩大企业规模。

　　12.近期重大事项分析:(1)、2014年8月21日公告，公司第五届董事会第十三次会议审议通过了《关于投资南昌至九江高速公路改扩建项目的议案》，项目总投资估算金额为68.3522亿元。该项目在通车初期会对公司利润有所影响，但就长远发展来看，昌九高速公路整体延长收费期限、提高收费标准将给公司带来一定的投资收益。(2)、2014年6月12日公告，公司与南昌青山石化实业有限公司签署了《江西高速实业开发有限公司增资扩股协议》，拟由公司对高速实业单方面增资200万元。增资完成后，高速实业注册资本增加到520万元，其中公司与青山石化各出资260万元，各占50%。此次增资扩股行为是公司对合作经营新模式的有益探索，有望进一步增强公司经营管理能力，促进公司的可持续稳定发展。(3)、2014年5月15日公告，公司持股65.32%的控股子公司江西赣粤高速公路工程有限责任公司通过公开招投标方式获得江西省高速公路投资集团有限责任公司所属的沪昆高速昌金段2014年路面专项工程LM-4标段施工项目，中标价为人民币185，881，835.00元。(4)、2014年1月28日公告，公司于2014年1月24日购买了1亿元农业银行“汇利丰”2014年第209期对公定制人民币理财产品，于2014年1月26日购买了2亿元北京银行稳健系列人民币40天期限银行间保证收益理财产品，于2014年1月27日购买了2亿元农业银行“汇利丰”2014年第235期对公定制人民币理财产品。(5)、2013年10月28日公告，公司控股子公司江西昌泰高速公路有限责任公司经营管理的昌傅至泰和高速公路因长时间使用存在一定的损坏，为此公司同意昌泰公司对昌泰高速公路进行技术改造。技改项目整体投资约150，333万元，折合双幅单公里经济指标为1，017.7万元，项目资金由昌泰公司自筹解决。技改项目预计于2015年年底前全面完成技改任务。此次拟技改的昌泰高速区位优势突出，业务收入稳定且持续，通过对其进行改造，将进一步提高通行运力，增加业绩收入，对公司未来的业绩增长有明显贡献。

　　13.风险提示:交通部推行不利于收费公路经营公司的通行费新政；财政补贴不确定性风险；路网变化风险。