卫星导航迎发展机遇 风格转换滞涨股抢当龙头(附股)

　　北斗星通:上半年公司导航芯片销量累计突破100万片　　

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：石山虎 日期：2014-08-27

　　一、 事件概述。　

　　近日，公司发布2014 年半年报，营业收入3.57 亿元，同比增长15.19%，归属于上市公司的净利润为-853 万元，比去年-122 万元下滑596%，扣非后净利润-1978.8 万元，比去年-794.2 万元下滑149%，EPS 为-0.04 元，略低于市场预期。

　　二、 分析与判断。　　

　　上半年导航芯片销量突破100万片。　

　　公司汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。今年上半年，公司新签合同4.29 亿元，导航芯片累计销售突破100 万片。公司导航类产品销售增长较快，其中汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。汽车电子业务本期销售收入1.50 亿元，同比增长39.85%；北斗芯片及模块实现销售收入4981万元，同比增长170.72%。国防业务、国际合作业务、海洋渔业表现稳定。

　　上半年营业成本同比增长22.67%。　

　　今年上半年，由于销售管理费用增加和材料成本上升等影响，营业成本2.52亿元，较上年同期增加22.67%；受经营规模扩张及管理费用的增加，期间费用1.13 亿元，较上年同期增加17.49%。 今年上半年，公司销售、管理和财务费用分别为3189.8 万元、7766.7 万元和303.1 万元，同比增长5.54%、38.26%和-48.55%；上半年公司研发投入2967.5 万元，同比增长24.80%。其中管理费用中的折旧费及科技开发费用增长较快。

　　并购完善卫星导航产业链。　

　　公司拟以发行股份(占收购总额90%)及支付现金相结合的方式购买华信天线100%的股权，拟以发行股份方式购买佳利电子100%的股权。华信天线主要优势在于其高精度天线方面的技术领先，而佳丽电子主要优势在于“材料-元器件”方面，并购两家公司将完善导航产业链，进一步巩固卫星导航行业龙头地位。

　　三、盈利预测与投资建议。　

　　若不考虑并购标的营业收入，预计公司2014-2016 年营业收入分别为10.68 亿元、14.27 亿元和18.47 亿元。实现归属于母公司的净利润0.60 亿元、0.83 亿元和1.06 亿元，净利润增速分别为40.16%、37.37%和27.17%，对应的EPS 为0.26 元、0.35 元和0.45 元；若考虑并购标的承诺净利润，我们认为公司业绩将增厚一倍，则合理估值45-55 元，首次给予维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示。　

　　并购标的业绩承诺及产品毛利率下降风险。