卫星导航迎发展机遇 风格转换滞涨股抢当龙头(附股)

　　合众思壮:布局高精度蓄势待发　

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢 日期：2014-08-28

　　事件:　　发布2014半年报:实现营业总收入2亿元，较上年同期增长15.64%；，公司实现净利润-3428万元，较上年同期下降3.56%；主营业务毛利率为39.14%，较同期增加8.05%。

　　报告摘要:　

　　Hemisphere并表增收，移动互联稳定增长。由于北美子公司Hemisphere并表使得总营收同比增加15.64%，同时毛利率同比增加8%。剔除后公司原有业务的营收较去年同期有所下降，主要是原有消费产品线业务同期下降59.65%所致。公司北斗移动互联产品同比增长26.56%。北斗高精度应用产品线同比增长352.87%，剔除Hemisphere公司相关因素，北斗高精度产品线上半年保持稳定状态。

　　中国精度战略引领未来，高精度业务成长仍需时间。目前卫星导航市场的90%被GPS占据，北斗系统只有在精度方面更胜于GPS才能抢夺市场，因此公司高精度的战略目标正好符合未来行业的发展方向。公司对Hemispher的收购，使得公司从人才和专利方面都成为高精度方面的领导企业，北斗高精度芯片和板卡的实际性能达到国际顶尖水平。但是，并购过程需要公司管理方面的磨合，也使得产能会经历低谷，报告期高精度业务增长低于预期。相信随着北斗行业未来3~5年内的爆发，高精度应用将成为重要的业绩支撑点。

　　专注行业应用。公司对业务进行调整，民用消费产品线业务有所下降，使得公司更加专注于行业应用，这有利于重点突破，先做强再做大。 维持“买入”评级:预测2014/15/16年营收分别为7.51亿/10.25亿/14.35亿元，净利润分别为0.37亿/0.99亿/1.99亿元，对应EPS分别为0.20/0.53/1.06元。考虑相关在手订单和外延预期，维持“买入”评级。

　　风险因素:政策对北斗行业支持低于预期；收购资产整合不达预期。